央行自10月26日暫停逆回購以來，已經(jīng)連續(xù)1個月暫停操作，創(chuàng)下自2016年以來短期流動性操作最長空窗紀錄。

這也引發(fā)了市場對貨幣政策是否轉(zhuǎn)向的猜測。那么，導(dǎo)致央行連續(xù)暫停逆回購操作的原因是什么？是欲擒故縱要放大招？

貨幣政策是否轉(zhuǎn)向

何為央行逆回購？中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，目的主要是向市場釋放流動性。

平安證券認為，央行此次暫停逆回購并不意味著貨幣政策收緊。央行此舉可能出于以下幾個方面的考慮：第一，當(dāng)前銀行體系流動性總量依然處于合理充裕水平。第二，市場利率依然保持低位平穩(wěn)運行。第三，邊際緩解中美利差倒掛帶來的人民幣貶值壓力。

對此，弘業(yè)期貨也表示，不論央行是否進行了正回購操作，以及當(dāng)前連續(xù)暫停逆回購的操作，都不能代表貨幣政策將會收緊。盡管在稅期壓力下，或者月末因素的沖擊下，流動性將會有所收斂，但是整體來看仍然保持著合理充裕。通常年底都有較大規(guī)模的財政庫款投放，伴隨著財政支出到位，流動性問題也將得到緩解。

展望未來，平安證券表示，我國貨幣政策基調(diào)依然中性偏寬松，既不會轉(zhuǎn)向收緊也難以全面大幅寬松。第一，當(dāng)前經(jīng)濟增長下行趨勢明顯，穩(wěn)增長成為貨幣政策的首要任務(wù)，這決定了未來貨幣政策不會轉(zhuǎn)向收緊。三季度貨幣政策執(zhí)行報告也提出了要保持流動性合理充裕，通過形成“三角形支撐框架”助力穩(wěn)增長。第二，未來流動性依然保持合理充裕，流動性操作延續(xù)“鎖短放長”的管理思路，降準和1年期MLF操作更值得期待。

年內(nèi)四次降準釋放2.3萬億

截至2018年11月，央行年內(nèi)已經(jīng)實施四次降準，但未曾降息。為增加金融機構(gòu)支持小微企業(yè)等實體經(jīng)濟中長期的資金，央行在今年的1月、4月、7月和10月，先后四次實施定向降準，向市場凈釋放資金約2.3萬億元。

10月14日，央行行長易綱在2018年G30國際銀行業(yè)研討會上表示，今年人民銀行已經(jīng)4次下調(diào)了存款準備金率，有人擔(dān)心我們是否在放松銀根。我的回答是：中國的貨幣政策保持穩(wěn)健中性。如果你看廣義貨幣M2，其目前增速在百分之八點幾的水平，廣義貨幣增速與名義GDP增速基本相當(dāng)。社會融資規(guī)模增速約為10%，也處于合理水平。綜合上述因素，可以得出中國貨幣政策維持穩(wěn)健中性的結(jié)論。

在研討會上，易綱還強調(diào)，我們在貨幣政策工具方面還有相當(dāng)?shù)目臻g，包括利率、準備金率以及貨幣條件等。

降準還是降息？

大多數(shù)機構(gòu)認為，雖然市場對于降準降息的預(yù)期有所升溫，但降準的預(yù)判要高于降息。

海通證券固收姜超團隊分析認為，降準空間仍在，降息有待觀察�？偨Y(jié)而言，當(dāng)前我國宏觀杠桿率走穩(wěn)，金融風(fēng)險下降，經(jīng)濟下行壓力較大，融資需求低迷�？紤]到我國存款準備金率相對較高，降準仍有空間。但僅依靠貨幣數(shù)量寬松及窗口指導(dǎo)效果有限，而降息有利于降低融資成本，刺激投資和消費。

從利率方面考慮，平安證券認為未來降息的必要性不大。中美貨幣政策分化成為我國降息的主要掣肘。美聯(lián)儲大概率在今年12月繼續(xù)加息，并在2019年可能加息2-3次；而我國的貨幣政策基調(diào)依然是中性偏寬松。鑒于目前中美短端利率已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，如果未來我國進一步降息，這會加大中美利差倒掛的幅度，增大資本外流和人民幣的貶值壓力。但考慮到民營企業(yè)融資環(huán)境修復(fù)成為當(dāng)前的政策焦點，不排除未來對中小微民營企業(yè)貸款利率給予一定的優(yōu)惠。另外，采用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，“定向滴灌”改善民營企業(yè)的融資環(huán)境。
 

(關(guān)鍵字：央行 逆回購 貨幣政策)