臨近12月，地方債發(fā)行急劇下降，從前兩月8000多億元的發(fā)行高峰回落至如今的不足500億元，不少業(yè)內(nèi)人士分析，今年地方債的發(fā)行已漸入尾聲。第一財經(jīng)記者查詢相關數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，11月和12月地方債剩余發(fā)行規(guī)模僅為617億元。

在發(fā)行規(guī)�？s減的同時，受市場供求關系影響，地方債的發(fā)行利率也同步回落，二級市場利率回落幅度更大。有分析師稱，二級市場利率的回落一方面是由于二級市場購入地方債的需求強烈，另一方面也可能與長端國債利率下行有關。

值得注意的是，已發(fā)行的地方債所帶來的積極效應初顯。興業(yè)銀行、華福證券首席經(jīng)濟學家魯政委對第一財經(jīng)記者表示，從10月基礎設施投資增速角度看，地方債發(fā)行的積極效應已經(jīng)開始顯現(xiàn)。據(jù)悉，10月份基建投資(不含電力)增速為6.7%，較前3個月大幅提升。

另外，接受采訪的多位專家預計，考慮到當前的經(jīng)濟形勢與財政政策，明年地方債發(fā)行規(guī)�；蜻M一步擴大，尤其是地方專項債。

地方債發(fā)行漸入尾聲

臨近12月，地方債發(fā)行急劇下降，不少業(yè)內(nèi)人士表示，今年地方債的發(fā)行已漸入尾聲。

第一財經(jīng)記者查詢數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，7月、8月和9月是年內(nèi)地方債發(fā)行最高的3個月份，發(fā)行規(guī)模分別為7569.54億元、8829.70億元和7485.46億元。但這一路飆升的態(tài)勢隨著發(fā)行規(guī)模趨近指標而發(fā)生了變化。進入10月，地方債發(fā)行僅2560.31億元，較前月縮減約5000億元；11月，發(fā)行規(guī)模繼續(xù)縮減，截至11月23日，約發(fā)行398.09億元，跌幅高達84.45%，多為借新還舊類債券。

民生證券固收分析師樊信江稱，地方債發(fā)行較9月大幅走低，與地方政府專項債發(fā)行節(jié)奏放緩有關。由于前9月新增專項債已發(fā)行1.25萬億元，10月新增額度僅剩1000億元左右。隨著10月專項債發(fā)行量的減少，地方債發(fā)行亦受影響，凈融資額較9月下滑約4500億元。

也有業(yè)內(nèi)人士分析，全年新增地方債額度基本用完是地方債發(fā)行驟減的主要原因。國盛證券固收分析師劉郁表示，截至11月中旬，全國各地區(qū)新增地方債額度僅900億元左右，多數(shù)地區(qū)年內(nèi)新增限額已發(fā)行完畢，預計后續(xù)新增債券發(fā)行空間不大。

近期，財政部發(fā)布的數(shù)據(jù)也體現(xiàn)了這一觀點。11月22日，財政部相關數(shù)據(jù)顯示，今年1月至10月累計，全國發(fā)行地方債4.05萬億元。其中，發(fā)行一般債券2.16萬億元，發(fā)行專項債券1.89萬億元。

按用途劃分，發(fā)行新增債券2.12萬億元，發(fā)行置換債券和再融資債券1.94萬億元。發(fā)行的新增債券中，新增一般債券7983億元，占當年新增一般債務限額8300億元的96%；新增專項債券1.32萬億元，占當年新增專項債務限額1.35萬億元的98%，換言之，今年新增專項債額度已接近完成。

財政部同時表示，截至10月末，全國地方政府債務余額184043億元，控制在全國人大批準的限額之內(nèi)。其中，一般債務109269億元，專項債務74774億元；政府債券181478億元，非政府債券形式存量政府債務2565億元。

二級市場交易活躍

在發(fā)行規(guī)模收縮的同時，受市場供求關系影響，地方債的發(fā)行利率也同步回落，由9月份的3.9262%降至10月份的3.7744%，再降至11月份的3.4008%。

二級市場利率走勢與發(fā)行利率一致，甚至回落幅度更大。如在地方債發(fā)行高峰時期，各交易日的地方債平均成交利率和平均票面利率基本保持一致，一二級利差在0上下波動；而進入10月后，地方債交易活躍度大幅上升。隨著二級市場購入需求的提升，二級市場成交利率顯著下行。劉郁在其研報中分析，10月以來，地方債二級市場利率與票面利率的利差不斷拉大，截至11月12日，地方債的一二級利差已經(jīng)達到了24bp。

劉郁還提及，“除了市場購入需求強烈外，近期的長端國債利率下行也可能是帶動地方政府債二級市場利率走低的原因。”他解釋稱，同期限內(nèi)，地方債利率下行幅度要大于5年期和10年期國債利率下行幅度，但二級市場的需求提升可能才是主要原因。

具體來看，不同地區(qū)的地方債利率變化幅度也不同。國盛證券研報統(tǒng)計，10 月至11月12日，安徽省、河北省和山東省的一二級平均利差最大，均為16bp，代表其二級市場利率較發(fā)行利率出現(xiàn)大幅下行；上海、北京、廣東等經(jīng)濟實力較強的地區(qū)，二級市場利率也出現(xiàn)了明顯下行；而黑龍江、新疆、云南和西藏等地區(qū)的二級市場利率則較發(fā)行利率出現(xiàn)了上行。

值得一提的是，近日，地方債二級市場的投資者范圍有所擴大。除了金融機構外，居民也可在銀行柜臺購買地方債。據(jù)悉，11月15日，央行、財政部、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《關于在全國銀行間債券市場開展地方政府債券柜臺業(yè)務的通知》(下稱《通知》)。

《通知》明確，經(jīng)發(fā)行人認可的已發(fā)行地方政府債券和發(fā)行對象包括柜臺業(yè)務投資者的新發(fā)行地方政府債券可在銀行間債券市場開展柜臺業(yè)務，即允許居民通過銀行柜臺購買地方政府債券。

這意味著地方政府債成為繼記賬式國債、政策性銀行債券和國家開發(fā)銀行債券后，放開的又一類可開展銀行間債券市場柜臺業(yè)務的債券品種。

一位城商行金融市場部人士對第一財經(jīng)記者稱，個人投資者的入場，一定程度上對地方債的發(fā)行和運營有監(jiān)督約束，可使地方債的信息披露更加透明。另外，短期內(nèi)，個人投資者在地方債的購買占比中或?qū)⒂兴�上升�?/p>

積極效應初顯

對于地方政府而言，發(fā)行地方債一方面是為了置換債務，一方面是為了進行融資。從融資角度來講，與投資對應，發(fā)行地方債的積極效應需從其投向分析。近幾月，新發(fā)行的地方債資金投向了何方？

第一財經(jīng)記者查詢相關報告發(fā)現(xiàn)，新增專項債是地方融資的重要渠道，專項債資金流向主要有市政建設、交通運輸設施建設、保障性住房建設、生態(tài)建設和環(huán)境保護等。海通證券首席經(jīng)濟學家姜超認為，除此，專項債還對應具體的領域和項目，如土地儲備、政府收費公路和棚改項目。

由此觀之，新增專項債主要流向政府的基礎設施建設，最新的數(shù)據(jù)顯示，10月全國基建投資出現(xiàn)企穩(wěn)反彈。魯政委對第一財經(jīng)記者表示，從10月基礎設施投資增速的角度看，地方債發(fā)行的積極效應已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

興業(yè)研究分析師孟杰等人統(tǒng)計，10月份基建投資(不含電力)增速為6.7%，較前3個月的-1.8%、-4.3%和-1.8%大幅提升。他們認為，基建補短板開始見效是受政策加碼、專項債提供一定資金支持、在建工程加快推進等因素影響，“后續(xù)基建回暖值得期待。”

穆迪地方政府分析師張僅也告訴記者，今年地方債發(fā)行所產(chǎn)生的積極效應主要在于給地方政府的基建設施帶來了穩(wěn)定的資金來源，另外也減少了地方政府的支出和收入之間的資金缺口。“下半年地方債的加速發(fā)行，所產(chǎn)生的積極效在明年上半年應會繼續(xù)顯現(xiàn)。”

不過，魯政委對記者補充道，從地方政府信用市場化的角度看，“地方債發(fā)行的初衷是利用債券的發(fā)行使各個地方的不同信用狀況以市場的方式顯現(xiàn)出來，從而對地方政府形成市場化的約束機制。但目前，由于種種原因，這一市場化形式并沒有完全形成。”

另外，在近日由上海金融與法律研究院舉辦的“影子銀行與化解地方債務風險”專題研討會上，與會的多位專家表示，目前地方債務面臨的主要問題是期限錯配和空間錯配。中銀國際研究公司董事長曹遠征在會上分析，地方發(fā)債需解決的是期限錯配問題，借錢先還債。“這樣，盡管政府的債務負債并沒有下降，但期限錯配大大降低。用債券置換銀行的利息，政府的融資成本也會下降。”

明年發(fā)行規(guī)�；�?qū)�擴大

從當前的經(jīng)濟形勢與財政政策考慮，接受采訪的多位專家向第一財經(jīng)記者稱，明年地方債發(fā)行壓力或?qū)⑦M一步增加。

上海厚崇資產(chǎn)管理有限公司執(zhí)行董事侯昱偉告訴第一財經(jīng)記者，考慮到以前發(fā)行的地方債快要到期還本，加之地方政府城投平臺融資功能縮減，預計未來地方債發(fā)行規(guī)模會繼續(xù)擴大。“盡管城投平臺都在脫虛向?qū)崳�但還是會有很多未能實體化的平臺會萎縮，相應的融資功能被地方債代替。”

中信建投宏觀分析師黃文濤則從財政政策的角度對地方債的供給規(guī)模進行了預測，他表示，隨著“積極的財政政策要更積極”，2019年赤字率上調(diào)是大概率事件，明年赤字率很可能在3%上下，這意味著有1.05萬億元新增地方一般債的需求。

另外，就專項債而言，黃文濤稱，地方專項債券對“寬財政”和“穩(wěn)社融”具有重要意義，2019年地方專項債規(guī)�？赡苋匀粫�維持快速擴張，初步預計規(guī)�？赡茉�1.5萬億-2萬億。“因此，綜合地方政府赤字、新增專項債以及地方債到期，預計2019年地方債供給規(guī)模在3.9萬~4.4萬億元左右。”

張僅也對記者表示，“明年地方債會維持今年的態(tài)勢，保持增長趨勢，特別是地方專項債。”他說道，專項債中，項目收益專項債的發(fā)行額度會繼續(xù)增長。項目收益專項債在地方政府債券市場的發(fā)展中正發(fā)揮著愈加重要的作用，并有助于提高中國地方政府的直接借貸能力。項目收益專項債發(fā)行額度的上升意味著這類債券將在填補地方政府資金缺口中發(fā)揮更重要的作用。
 

(關鍵字：地方債 基建投資 反彈)