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受海外經(jīng)濟(jì)不振和國內(nèi)主動調(diào)控影響，我國經(jīng)濟(jì)增速逐季放緩，而去庫存緩慢使經(jīng)濟(jì)見底時間一再推遲。分析人士認(rèn)為，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不如人意，但結(jié)構(gòu)改善明顯。由于企業(yè)自發(fā)調(diào)整力度加強(qiáng)，基建投資和房地產(chǎn)投資邊際改善經(jīng)濟(jì)，本輪周期底部逐漸明晰。預(yù)計PPI在9月觸底，本輪主動去庫存周期有望在今年末明年初結(jié)束，經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)短周期回升。
本輪經(jīng)濟(jì)增速下滑由國內(nèi)外因素共同導(dǎo)致。國際方面，全球經(jīng)濟(jì)不振導(dǎo)致我國出口增速下滑，尤其是歐洲債務(wù)危機(jī)重創(chuàng)我國最大的出口市場歐洲。國內(nèi)方面，主動調(diào)控使投資增速明顯放緩，特別是房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)斷崖式下跌。成本剛性制約企業(yè)去庫存。為攤薄成本，企業(yè)需維持一定產(chǎn)量，這使企業(yè)去庫存緩慢，經(jīng)濟(jì)見底時點(diǎn)一再推遲。
但是，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)積極變化，亮點(diǎn)突出。
首先，企業(yè)加快自身調(diào)整。8月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速下滑至18.8%，較上月大幅回落7.2個百分點(diǎn)，表明企業(yè)進(jìn)行明顯的產(chǎn)能投資調(diào)整。8月PPI環(huán)比下跌0.5%，結(jié)合中觀行業(yè)庫存數(shù)據(jù)，可看出企業(yè)維持有力度的去庫存，有利于市場出清。
其次，房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。8月房地產(chǎn)投資增速較上月回升7.4個百分點(diǎn)至17%，領(lǐng)先指標(biāo)新開工和土地購置面積同比增速止跌回升，表明房地產(chǎn)投資可能已企穩(wěn)，雖然其持續(xù)性有待觀察，但積極信號顯現(xiàn)。
最后，政府預(yù)調(diào)微調(diào)力度加大。8月中央投資增速為21.9%，較上月大幅回升17.5個百分點(diǎn)，表明中央政府加強(qiáng)了逆周期調(diào)控，這與基建投資增速連續(xù)3月維持在14%以上相吻合。從融資看，8月非金融企業(yè)中長期新增貸款和債券凈融資分別為1203億元、2471億元，環(huán)比和同比均明顯提升，中長期企業(yè)債券凈融資額更是創(chuàng)下歷史新高，表明企業(yè)融資環(huán)境改善。
前瞻地看，政策騰挪還有充足空間。8月底，財政預(yù)算收支相抵還有近萬億余額，2012年財政預(yù)算赤字為8000億元，表明財政還有較大預(yù)調(diào)微調(diào)空間以推動經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。
更重要的是，去庫存周期有望結(jié)束。從短期看，庫存波動對經(jīng)濟(jì)影響巨大，必須重視庫存周期的變化。歷史上，PPI價格周期領(lǐng)先庫存周期三個月左右，預(yù)計PPI同比增速在9月見底是大概率事件，隨著PPI同比增速在四季度企穩(wěn)回升，本輪主動去庫存周期有望在今年末明年初結(jié)束，支持經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)。
基于上述分析，本輪經(jīng)濟(jì)底部逐漸明晰，隨著去庫存周期結(jié)束，經(jīng)濟(jì)短周期底部最晚出現(xiàn)在今年末明年初，但力度可能不會太強(qiáng)。物價和經(jīng)濟(jì)增速觸底企穩(wěn)足以帶來企業(yè)利潤拐點(diǎn)，而原材料成本下降和資金成本下跌也支持企業(yè)凈資產(chǎn)收益率(ROE)迎來短周期拐點(diǎn)。
（關(guān)鍵詞：海外經(jīng)濟(jì) 去庫存 最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù) PPI 觸底）
