隨著全球央行或?qū)⒃俅温?lián)手救市預(yù)期以及中國25萬億大基建計(jì)劃，暫時(shí)蓋過了市場(chǎng)對(duì)新冠病毒疫情的擔(dān)憂，恐慌情緒得以有所修復(fù)。周一股票和商品期貨大面積飄紅，中國兩市單邊走強(qiáng)滬指漲3.15%，美股亦報(bào)復(fù)性反彈道指漲近1300點(diǎn)，外圍環(huán)境有所回暖，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)也從中受益，連盤油脂周一跌勢(shì)明顯放緩，周二更是高開增倉上漲，連豆油早盤最高漲逾1.3%。那么問題來了，眼下情況是否意味著豆油行情已經(jīng)轉(zhuǎn)勢(shì)，現(xiàn)在言之為時(shí)尚早，條件還不夠，除非市場(chǎng)給出更多基本面利好因素的支持。

事實(shí)上，就現(xiàn)階段油脂基本面而言，目前油脂周圍仍縈繞著一些利空消息。首先，疫情令國內(nèi)油脂消費(fèi)遭受較大沖擊且大于此前市場(chǎng)預(yù)期，節(jié)后學(xué)校開學(xué)不斷延期，2月底中央應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情工作領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議強(qiáng)調(diào)中大中小學(xué)、幼兒園等開學(xué)開園時(shí)間原則上繼續(xù)推遲，工廠及餐飲行業(yè)復(fù)工開業(yè)也普遍較遲，就以小編所在地區(qū)得知，當(dāng)?shù)仫埖昶毡樘幱谕�業(yè)狀態(tài)(不能堂食，少部分有外賣)，俗話說“窺一斑而知全豹”，全國其它地區(qū)也是好不了哪去。正因如此，即使目前家庭小包裝油消費(fèi)好于往年同期也難以抵消餐飲等中包裝油的消費(fèi)降幅，食用油終端需求仍萎靡不振。根據(jù)天下糧倉調(diào)查的樣本油廠數(shù)據(jù)顯示，目前油廠豆油出貨量日均僅僅只有1萬多噸，遠(yuǎn)低于之前3萬多噸的正常水平。

而節(jié)后在政府為穩(wěn)定糧油供應(yīng)穩(wěn)定背景下大豆壓榨廠恢復(fù)開機(jī)也較早，目前油廠基本已恢復(fù)正常開機(jī)，截止2月28日當(dāng)周全國各地油廠大豆壓榨總量已經(jīng)進(jìn)一步攀升至超高水準(zhǔn)的1927200噸，周比增幅6.54%。伴隨油廠開機(jī)率提高的同時(shí)豆油產(chǎn)出量也是隨之增加，從而導(dǎo)致國內(nèi)豆油快速累庫，截至2月28日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量134.42萬噸，較前一周的119.78萬噸增14.64萬噸，增幅為12.22%，較上個(gè)月同期84.90萬噸增49.52萬噸，增幅為58.33%，亦高于去年同期的133.80萬噸及五年同期均值的116.83萬噸，期間油廠出現(xiàn)豆油脹庫現(xiàn)象也在逐漸增多，其中不乏國有及外資大廠。

從產(chǎn)區(qū)供應(yīng)端看，南美大豆大概率豐產(chǎn)，巴西大豆集中上市，分析機(jī)構(gòu)AgRural此前已經(jīng)將巴西大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)上調(diào)至1.256億噸，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄新高。美豆新作面積也是預(yù)計(jì)增加，2月20-21日美國農(nóng)業(yè)部(USDA)年度展望論壇預(yù)估今年美國春季大豆種植面積為8500萬英畝，高于2019年的7,610萬英畝，增幅為12%;產(chǎn)量預(yù)估為41.95億蒲式耳，較去年同期增加17.9%(后期準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)仍然需要關(guān)注USDA3月種植意向報(bào)告和實(shí)際種植的情況)，來自供應(yīng)的壓力將首先反應(yīng)在CBOT盤面上，進(jìn)而給國內(nèi)油脂市場(chǎng)形成壓制。

中國政府表示，3月2日起對(duì)符合條件的企業(yè)按市場(chǎng)化和商業(yè)化原則自美采購的進(jìn)口商品，其中包括大豆等農(nóng)產(chǎn)品，在一定期限內(nèi)不再加征反制關(guān)稅，支持企業(yè)基于商業(yè)考量從美國進(jìn)口商品，也對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)形成利空。但這一利空此前已經(jīng)得到很大程度的消化，目前影響已經(jīng)相對(duì)有限，因?yàn)閲�家政策層面上雖說降低了自美進(jìn)口關(guān)稅，但“市場(chǎng)化”仍是檢驗(yàn)進(jìn)口的準(zhǔn)則，從目前全球大豆到中國口岸價(jià)格來看，美豆整體成本依舊處于相對(duì)高位，而下游需求卻是缺乏明顯刺激，因?yàn)橐咔椴粌H對(duì)中國油脂消費(fèi)的沖擊程度較為嚴(yán)重，疫情導(dǎo)致的流動(dòng)性阻礙也嚴(yán)重打擊了禽類養(yǎng)殖業(yè)，全國多個(gè)省市全面禁售活禽，禽類養(yǎng)殖利潤大幅跳水，數(shù)據(jù)顯示截止2月底蛋雞全國平均理論虧損9.88元/只，相比之下，1月中旬盈利仍高達(dá)24.52元/只;同期肉雞理論全國平均理論虧損擴(kuò)大至4.28元/只，相比之下，1月中旬僅虧損1.7元/只，養(yǎng)殖企業(yè)整體補(bǔ)欄意愿遭受打壓。正是在油粕需求缺乏亮點(diǎn)情況下，來自于成本端的優(yōu)勢(shì)對(duì)于決定大豆進(jìn)口來源就成為至關(guān)重要的原因。目前來看3月起少量便宜的美西陳豆會(huì)是中國進(jìn)口商的首選，而市場(chǎng)占比更大些的美灣陳豆則或因到中國口岸成本較高而導(dǎo)致其吸引力不強(qiáng)(除非美灣豆升貼水出現(xiàn)大的下降)，巴西大豆對(duì)華出口的價(jià)格優(yōu)勢(shì)依舊較大，這也意味著短期國內(nèi)對(duì)于美陳豆商業(yè)進(jìn)口可能只會(huì)實(shí)現(xiàn)有限程度的回升。南美大豆仍是中國市場(chǎng)的主要供應(yīng)方，數(shù)據(jù)顯示3-6月中國進(jìn)口大豆到港總量或達(dá)2913萬噸，這較去年同期進(jìn)口量2825萬噸增加3%，預(yù)計(jì)二季度國內(nèi)進(jìn)口大豆供需整體或?qū)⑾鄬?duì)寬松。

此外，東南亞棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)意外增長(zhǎng)現(xiàn)象，馬來西亞MPOA稱該國2月前20天棕油產(chǎn)量環(huán)比1月同期增加17%，而全球食用油最大進(jìn)口國-印度停購馬棕及疫情打擊中國油脂需求也拖累了馬棕的出口表現(xiàn)，根據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)Amspec及ITS數(shù)據(jù)顯示，2月份馬來西亞棕油全月出口環(huán)比分別下降12.2%-12.8%。目前反饋來看馬來西亞棕油因產(chǎn)量增加而出口下降情況下去庫存或已結(jié)束，這令后期馬棕油期價(jià)走勢(shì)仍有較大的不確定性。

總體而言，全球大豆豐產(chǎn)預(yù)估及中國取消美豆進(jìn)口加征關(guān)稅帶來的原料供應(yīng)預(yù)期增加，節(jié)后以來油廠開機(jī)步伐恢復(fù)性加快，上周已經(jīng)攀升至超高水準(zhǔn)，而餐飲蕭條導(dǎo)致油脂需求一直較為低迷，油脂現(xiàn)貨成交極其清淡，數(shù)據(jù)顯示全國一豆均價(jià)指數(shù)一度降低至5720元/噸，較1月下旬6950則下跌了1230元/噸，目前下游買方拿貨意愿仍偏弱，不少地區(qū)市場(chǎng)交易仍處于有價(jià)無市狀態(tài)，從而導(dǎo)致節(jié)后國內(nèi)豆油一直處于累庫的狀態(tài)，目前商業(yè)庫存已經(jīng)攀升至134萬噸，且按照目前態(tài)勢(shì)我們預(yù)估3月份豆油庫存大概率突破140萬噸關(guān)口，甚至?xí)�更高，加上東南亞產(chǎn)地棕油庫存也面臨著止降回升格局，國內(nèi)外基本面壓力均較大。故而，在新冠肺炎疫情得到有效控制之前，油脂需求還尚難有較大的改善，目前的豆油走勢(shì)只能定義為外圍集體回升推動(dòng)下的一個(gè)反抽，近期豆油行情走勢(shì)整體偏弱走勢(shì)仍未得到扭轉(zhuǎn)。建議關(guān)注下游復(fù)工政策及進(jìn)度的發(fā)展，其對(duì)豆油下一步走勢(shì)有重要影響。

(關(guān)鍵字：豆油 行情)