繼2024年?duì)I收凈利雙降后，大中礦業(yè)(001203.SZ)今年一季度出現(xiàn)增收降利情形，其2024年與今年一季度歸母凈利潤(rùn)同比降幅分別為34.17%、6.96%。核心業(yè)務(wù)鐵精粉和球團(tuán)受鐵礦石價(jià)格走弱及鋼鐵行業(yè)需求疲軟影響，去年盈利能力承壓，其中鐵精粉已連續(xù)四年毛利率縮水。

面對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)頹勢(shì)，大中礦業(yè)全力推進(jìn)鋰礦項(xiàng)目，以尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。然而，重金布局的鋰礦項(xiàng)目尚未產(chǎn)生業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)疊加碳酸鋰價(jià)格暴跌令其前景充滿不確定性。同時(shí)，大中礦業(yè)資金壓力凸顯，短期償債資金缺口超33億元。募投項(xiàng)目調(diào)整雖緩解部分資金需求，但公司出現(xiàn)融資能力不足的苗頭，加劇了其鋰礦投入期的資金挑戰(zhàn)。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)遇“寒冬”，鐵精粉毛利率連跌

年報(bào)顯示，大中礦業(yè)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入38.43億元，同比下降4.01%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)7.51億元，同比下降34.17%；同期扣非后凈利潤(rùn)7.31億元，同比下降33.39%。

資料顯示，大中礦業(yè)所在行業(yè)為固體礦產(chǎn)資源采選行業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為鐵礦石采選、鐵精粉和球團(tuán)生產(chǎn)銷售、副產(chǎn)品機(jī)制砂石及硫酸的加工銷售。公司主要產(chǎn)品為鐵精粉和球團(tuán)，主要作為鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)冶煉鋼鐵的原料，上述產(chǎn)品常年為大中礦業(yè)貢獻(xiàn)超九成營(yíng)收。

2024年，鐵精粉和球團(tuán)收入占比為92.4%。細(xì)分來看，鐵精粉實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.13億元，同比下滑22.04%，營(yíng)收占比65.39%；球團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.38億元，同比大增95.64%，營(yíng)收占比27.01%。雖然球團(tuán)增長(zhǎng)強(qiáng)勁但營(yíng)收體量相對(duì)較小，難以帶動(dòng)整體營(yíng)收增長(zhǎng)。

此外，機(jī)制砂石、硫酸合計(jì)收入占比為5.52%，二者分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.05億元、1.08億元，同比增速分別為-13.94%、259.14%。

大中礦業(yè)的產(chǎn)品主要受鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響。2024年，鐵礦石基本面發(fā)生逆轉(zhuǎn)，價(jià)格隨之由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，呈現(xiàn)“高位回落、震蕩偏弱”的特征。2024年普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)(62%品位)全年均價(jià)為109.5美元/噸，同比下降8.7%。下游端，鋼鐵行業(yè)仍然以減產(chǎn)降庫(kù)低需求為主，行業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)明顯的下滑。

受此影響，作為大中礦業(yè)的“現(xiàn)金奶牛”，鐵精粉與球團(tuán)的盈利能力承壓。年報(bào)顯示，2024年，鐵精粉單位銷售成本僅為370.62元/噸，處于行業(yè)較低水平，而鐵精粉毛利率則高達(dá)57.86%，處于行業(yè)較高水平。但橫向?qū)Ρ葋砜�，鐵精粉的毛利率已連續(xù)四年呈下滑態(tài)勢(shì)，2021-2023年的毛利率分別為67.83%、63.96%、59.07%，各期降幅分別為1.38、3.87、5.38個(gè)百分點(diǎn)，2024年又下滑了1.2個(gè)百分點(diǎn)。

球團(tuán)2024年的毛利率為35.06%，同比下滑0.53個(gè)百分點(diǎn)。兩大產(chǎn)品盈利能力遭受擠壓，導(dǎo)致大中礦業(yè)鐵礦采選業(yè)整體毛利率下滑4.02%至49.47%。

2025年，鐵礦石供應(yīng)步入新一輪增長(zhǎng)周期，而需求則處于下行周期之中，鐵礦石供需預(yù)計(jì)將延續(xù)2024年的寬松狀態(tài)。在供需寬松的環(huán)境下，鐵礦石價(jià)格重心大概率繼續(xù)下移。

在此背景下，大中礦業(yè)2025年一季度依舊承壓，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.25億元，同比微增0.52%；同期歸母凈利潤(rùn)為2.25億元，同比下降6.96%，其歸母凈利潤(rùn)已連續(xù)四個(gè)季度呈同比下滑走勢(shì)。

豪賭鋰礦陷“失血”困境，募資頻繁變道

上市后，大中礦業(yè)的業(yè)績(jī)后勁不足，僅2021年上市當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利雙增。2022及2023年的營(yíng)收增速分別約-15.9%、-3.7%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)增速分別約-29.74%、4.45%。

面對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下行壓力，大中礦業(yè)亟需新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司于2022年10月正式啟動(dòng)鋰礦開發(fā)項(xiàng)目，目前已獲得湖南雞腳山鋰礦和四川加達(dá)鋰礦兩大資源，取得上述兩處探礦權(quán)累計(jì)花費(fèi)超44億元。

現(xiàn)階段，大中礦業(yè)正全力推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)。四川加達(dá)鋰礦項(xiàng)目已完成首采區(qū)探礦工作，正在推進(jìn)儲(chǔ)量評(píng)審流程和其他探轉(zhuǎn)采手續(xù)；湖南鋰礦項(xiàng)目取得了自然資源部的儲(chǔ)量評(píng)審備案。

截至2024年末，鋰礦板塊對(duì)大中礦業(yè)尚無業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。2024年業(yè)績(jī)說明會(huì)上，大中礦業(yè)管理層表示，公司全力推動(dòng)湖南鋰礦的基建工作，并將重點(diǎn)辦理四川加達(dá)鋰礦首采區(qū)轉(zhuǎn)采，2025年將實(shí)現(xiàn)一定規(guī)模的副產(chǎn)原礦銷售。

2022年是鋰業(yè)高景氣階段，但在市場(chǎng)供需失衡、成本分化、新增產(chǎn)能不斷釋放、政策影響等多重因素交織下，2024年碳酸鋰價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)“先揚(yáng)后抑”趨勢(shì)，全年均價(jià)約9萬元/噸，同比下滑約六成。目前來看，大中礦業(yè)的鋰業(yè)務(wù)從投產(chǎn)到規(guī)模盈利尚需時(shí)日，未來能給公司貢獻(xiàn)多大利潤(rùn)仍需看后續(xù)行情。

值得一提的是，由于部分鐵礦募投項(xiàng)目進(jìn)展不順，鋰礦建設(shè)還存在一定的資金缺口，大中礦業(yè)將部分募集資金“轉(zhuǎn)道”支援鋰礦項(xiàng)目。綜合3月及4月披露的公告，大中礦業(yè)計(jì)劃將IPO募投項(xiàng)目“150萬噸/年球團(tuán)工程”結(jié)項(xiàng)結(jié)余資金約2.3億元，及可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目“智能礦山采選機(jī)械化、自動(dòng)化升級(jí)改造項(xiàng)目”剩余3.24億元募集資金用于“年處理2000萬噸多金屬資源綜合回收利用項(xiàng)目(一期)”。

在此之前，大中礦業(yè)已經(jīng)調(diào)整過部分項(xiàng)目的募投方向。因“重新集鐵礦185萬噸/年干拋廢石加工技改項(xiàng)目”、“周油坊鐵礦年產(chǎn)140萬噸干拋廢石加工技改項(xiàng)目”獲取用地審批手續(xù)的時(shí)間存在較大不確定性，大中礦業(yè)將上述兩個(gè)項(xiàng)目剩余募集資金用途分別變更為實(shí)施“一期年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰項(xiàng)目”、“年處理1200萬噸含鋰資源綜合回收利用項(xiàng)目”(后更名為“年處理2000萬噸多金屬資源綜合回收利用項(xiàng)目(一期)”)。變更投入新項(xiàng)目的募集資金分別為7324.24萬元、9821.18萬元。此外，“選礦技改選鐵選云母工程”因經(jīng)濟(jì)效益不突出，部分剩余募集資金約1.2億元被投入“一期年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰項(xiàng)目”。

鋰礦業(yè)務(wù)還需持續(xù)投入，但大中礦業(yè)的資金壓力不容樂觀。截至今年一季度末，大中礦業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債分別為19.47億元、51.79億元。其中，公司賬上貨幣資金6.34億元，短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)達(dá)40.29億元，短債資金缺口超33億元。

值得一提的是，面對(duì)巨額資金缺口，大中礦業(yè)的融資能力卻未見改善。由于收到銀行貸款及融資租賃減少，大中礦業(yè)一季度籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入同比減少48.22%，但現(xiàn)金流出較上年同期增加44.02%，主要系償還銀行貸款和利息支出增加所致，這預(yù)示著公司的償債壓力正在加劇。

(關(guān)鍵字：鋰礦)