LED芯片價(jià)格跌幅超出預(yù)期,公司2季度營(yíng)收遠(yuǎn)低于預(yù)期:2季度營(yíng)收13.65億元,同比增長(zhǎng)0.77%,環(huán)比增長(zhǎng)47.29%,遠(yuǎn)低于預(yù)期。我們判斷業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力系LED芯片價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)激烈,價(jià)格跌幅超出預(yù)期。今年全球LED終端市場(chǎng)需求疲弱,但大陸與臺(tái)灣芯片廠商仍積極在大陸政府政策補(bǔ)助終止前擴(kuò)增產(chǎn)能,今年下半年仍有新增產(chǎn)能釋出,預(yù)估芯片價(jià)格下降趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn),考慮價(jià)格因素,預(yù)估2015年整個(gè)芯片行業(yè)只有個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。結(jié)合行業(yè),下修公司2015、2016營(yíng)收預(yù)期,分別為54.47億、71.94億,較前次下修18%、22%。

2季度毛利率仍保持在高位,凸顯龍頭優(yōu)勢(shì):2季度毛利率48.01%,同比上升5.96個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。毛利率同比上升系公司今年開(kāi)工率和良率高于去年同期,尤其是技術(shù)進(jìn)步良率提升后成本優(yōu)勢(shì)凸顯:上半年LED芯片和產(chǎn)品業(yè)務(wù)成本較去年同期下降7%。LED行業(yè)市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈,整合是趨勢(shì),二線廠商將被淘汰,而具有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭將大者恒大!

2季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.53%,低于預(yù)期但好于營(yíng)收同比:相比去年同期,2季度營(yíng)收雖然基本持平,但實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)5.50億元,同比增長(zhǎng)25.53%,這一方面是因?yàn)槊�利率的提�?另一方面則受益于剝離日芯光伏及公司高層對(duì)管理費(fèi)用的控制,使得2季度期間費(fèi)用率尤其是管理費(fèi)用率明顯下降,這體現(xiàn)了公司高層保證凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的決心。

投資邏輯不變,小幅下修獲利預(yù)估:(1)傳統(tǒng)芯片業(yè)務(wù)仍有成長(zhǎng)空間:公司上半年增長(zhǎng)乏力系LED芯片行業(yè)需求疲軟且價(jià)格大幅下跌所致,但公司芯片龍頭的地位基本鞏固,市場(chǎng)份額后續(xù)有望上升,毛利率受益于技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望趨于穩(wěn)定。(2)后續(xù)最大看點(diǎn)在于砷化鎵的布局:上半年由于設(shè)備仍處于調(diào)試期,未貢獻(xiàn)收入,但后續(xù)值得看好。4G時(shí)代砷化鎵供不應(yīng)求,公司是國(guó)內(nèi)唯一能量產(chǎn)砷化鎵的企業(yè),且技術(shù)已獲得多方認(rèn)可:已取得產(chǎn)業(yè)基金投資,并將和航天所合作,軍民融合共同推進(jìn)砷化鎵業(yè)務(wù)。綜合考慮公司盈利能力,小幅下修歸屬于母公司股東凈利潤(rùn),2015、2016分別為19.54億、25.12億,較前次分別下修5%、7%。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):(1)公司系大陸LED芯片龍頭企業(yè),市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升,且毛利率趨于穩(wěn)定。(2)后續(xù)看點(diǎn)在砷化鎵業(yè)務(wù),4G時(shí)代砷化鎵PA供不應(yīng)求,公司從軍工起步積累技術(shù),有望打開(kāi)消費(fèi)市場(chǎng)。維持“增持”評(píng)級(jí)。2015-2017年EPS為0.82元,1.05元和1.34元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:LED價(jià)格跌幅超出預(yù)期、砷化鎵進(jìn)展不及預(yù)期。

(關(guān)鍵字：三安光電 LED 芯片)