回顧8月，國內(nèi)橡膠系品種表現(xiàn)相對亮眼，在商品期貨整體氛圍不佳的背景下，三大品種均錄得一定漲幅。且在海外供應增加背景下，膠價仍呈逆勢上揚走勢，筆者認為，究其原因，在于以下因素的共振合力。

夏季供應不足提供利好

夏季通常是海外供應上升期，而受天氣因素影響，海外主產(chǎn)區(qū)泰國7月只有10天左右的割膠窗口，泰國原料價格也在7月中旬便止跌回升。8月泰國新膠上量仍舊存在問題，泰國原料價格的反彈幅度和速度進一步提升。其實從今年6月至7月中旬的泰國原料價格大跌可以看出，今年膠農(nóng)割膠積極性良好，只要天氣正常，新膠就會上量。即使7月供給不足，只要后期天氣恢復正常，供給就可以從短期利多狀態(tài)轉(zhuǎn)向利空。

早在6月末，世界氣象組織發(fā)布預測稱2023 年至 2024 年助推全球氣溫升高和極端天氣事件的厄爾尼諾現(xiàn)象已出現(xiàn)結束跡象。拉尼娜現(xiàn)象可能在今年晚些時候出現(xiàn)。2024年7月至9月出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象的可能性為60%;8月至11月出現(xiàn)拉尼娜的可能性為70%。拉尼娜現(xiàn)象對東南亞產(chǎn)區(qū)而言整體帶來降雨增多，有助于緩解前期厄爾尼諾導致的干旱影響。但通過對比拉尼娜年份單產(chǎn)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，泰國在拉尼娜事件當年容易出現(xiàn)單產(chǎn)數(shù)據(jù)下滑;次年無論是產(chǎn)能還是產(chǎn)量都會出現(xiàn)回升，主要是因為物候條件修復，前期高價刺激產(chǎn)能釋放。橡膠樹作為典型的熱帶雨林樹種，在雨季具有耐澇的特性，一般性洪水不太容易造成樹木大面積死亡。拉尼娜帶來的降水補充，有利于橡膠林蓄水保墑，加速后續(xù)產(chǎn)能釋放，但連續(xù)性降雨和洪澇災害會影響即期可割膠天數(shù)，更多影響的還是產(chǎn)能釋放節(jié)奏。

眾所周知，泰國天膠供應主要集中在雨季以及涼季，6—10月屬于雨季，11月到次年2月屬于涼季，其中涼季是泰國南部最主要的供應旺季。從歷史拉尼娜表現(xiàn)來看，發(fā)生時間點主要集中在秋冬季節(jié)，拉尼娜會帶來東南亞降雨量增加，極端天氣出現(xiàn)的可能性增強，進而影響割膠工作，甚至造成產(chǎn)量下滑。拉尼娜現(xiàn)象容易引發(fā)臺風洪澇等問題，影響市場對天膠供應端的預期，助推膠價快速走強。在長周期供應過剩格局中，隨著生產(chǎn)恢復后產(chǎn)業(yè)企業(yè)的介入，弱預期壓制膠價常態(tài)化趨弱。當前市場處于產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向的關鍵階段，可以確定的是新增面積持續(xù)見底，未來新增產(chǎn)能有限。一旦供應過剩出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，供應端在產(chǎn)能剛性約束下，天氣因素影響很難通過后續(xù)割膠積極性改善而回補，這將迫使橡膠價格上漲。

周期判斷仍是市場博弈焦點

總結當下市場，各方對橡膠自身所處的產(chǎn)能周期的判斷可謂觀點迥異。部分認為，天然橡膠產(chǎn)能周期拐點已經(jīng)出現(xiàn)，供需缺口在本年度將進一步擴大，疊加EUDR分流、海外補庫周期等驅(qū)動，天膠底部價格將不斷抬升。同時，由于其低估值且相對易于存儲等特點，天膠成為相對更抗跌的工業(yè)品，在傳統(tǒng)空頭套保力量偏弱情況下，其上方空間容易打開。

后續(xù)我們需要著重評估兩個方面對供應端的影響：一是天氣端的影響，拉尼娜事件大概率發(fā)生在泰國旺產(chǎn)期，極端天氣出現(xiàn)概率較高，易對膠農(nóng)割膠工作形成阻礙，對原料釋放節(jié)奏造成沖擊。二是高價對膠農(nóng)的刺激，原料價格持續(xù)維持高位，能否刺激出超額的割膠積極性。泰國產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能增長周期下，天氣端影響或難以出現(xiàn)明顯增量。由于供應端數(shù)據(jù)的模糊性以及天氣的強不確定性，我們無法直接對今年的產(chǎn)量下定論，仍需等待高價原料去進一步測試天然橡膠的產(chǎn)能周期。

國內(nèi)港口庫存壓力不大

海關總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年7月中國進口天然及合成橡膠(含膠乳)合計61.3萬噸，較去年同期的63.3萬噸下降3.2%。1—7月，中國進口天然及合成橡膠共計389.7萬噸，較去年同期的463.9萬噸下降16%。期貨庫存方面，上期所全乳膠RU期貨倉單庫存總量為23.14萬噸，環(huán)比增加0.188萬噸;20號膠倉單庫存為13.7591萬噸，環(huán)比減少0.3528萬噸。青島地區(qū)天然橡膠總庫存小漲。截至8月末，天然橡膠總庫存為34.45 萬噸，其中保稅區(qū)內(nèi)庫存為7.48萬噸，一般貿(mào)易庫存為26.97萬噸，環(huán)比增加0.11萬噸，增幅為0.41%。雖然天然橡膠到港量增加，總庫存亦小幅上漲，但仍處于傳統(tǒng)低庫存區(qū)間。

(關鍵字：庫存 去化 謹慎)