隨著票據(jù)貼現(xiàn)利率持續(xù)下降，去年底一家城商行票據(jù)業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人江潘(化名)突然發(fā)現(xiàn)了一種全新的票據(jù)套利操作模式，即企業(yè)先通過(guò)票據(jù)承兌貼現(xiàn)獲得低息資金，再投向銀行結(jié)構(gòu)性存款，每次操作可以套取約30-50個(gè)基點(diǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差收益。

“銀行也能從中獲得不少好處，一是通過(guò)票據(jù)承兌貼現(xiàn)，可以完成小微企業(yè)與民企放貸的考核指標(biāo)，二是結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模驟增能完成銀行存款業(yè)務(wù)的考核指標(biāo)，三是將票據(jù)再貼現(xiàn)給央行，又能進(jìn)一步提高銀行流動(dòng)性指標(biāo)。”他告訴記者。

讓江潘沒(méi)想到的是，票據(jù)套利規(guī)模迅速增長(zhǎng)，甚至令1月社會(huì)融資數(shù)據(jù)創(chuàng)下歷史新高。

近日，央行公布的1月份金融數(shù)據(jù)顯示，今年1月份人民幣貸款增加3.23萬(wàn)億元，同比多增3284億元，其中，票據(jù)融資額貢獻(xiàn)較大，新增5160億元；與此同時(shí)，1月份社會(huì)融資規(guī)模增量為4.64萬(wàn)億元，同比多1.56萬(wàn)億元，在新增社融規(guī)模里，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票達(dá)到3786億元。

“這一下子讓票據(jù)套利空轉(zhuǎn)現(xiàn)象徹底浮出水面。”一家股份制銀行金融市場(chǎng)部業(yè)務(wù)總監(jiān)對(duì)此直言。

值得注意的是，這迅速引起了監(jiān)管部門的注意。

2月20日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在當(dāng)天舉行的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上指出：“降準(zhǔn)信號(hào)發(fā)出后，社會(huì)融資總規(guī)模上升幅度表面看比較大，但仔細(xì)分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其中主要是票據(jù)融資、短期貸款上升比較快。這不僅有可能造成‘套利’和資金‘空轉(zhuǎn)’等行為，而且可能會(huì)帶來(lái)新的潛在風(fēng)險(xiǎn)。”

在上述股份制銀行金融市場(chǎng)部業(yè)務(wù)總監(jiān)看來(lái)，這意味著針對(duì)票據(jù)套利空轉(zhuǎn)的強(qiáng)監(jiān)管政策很快會(huì)落實(shí)。

“春節(jié)后，我們內(nèi)部已要求壓縮票據(jù)套利規(guī)模，但這些天個(gè)別企業(yè)仍在遞交票據(jù)承兌貼現(xiàn)申請(qǐng)，因?yàn)樗麄儗⑻桌麑?duì)象轉(zhuǎn)向高信用評(píng)級(jí)的銀行理財(cái)產(chǎn)品(年化利率在4%以上)，爭(zhēng)取更高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益。”他直言。要徹底改變這種狀況，除了從嚴(yán)打擊票據(jù)套利空轉(zhuǎn)行為，還需要相關(guān)部門采取市場(chǎng)化操作手段讓票據(jù)承兌貼現(xiàn)利率與結(jié)構(gòu)性存款等理財(cái)產(chǎn)品利息保持在一個(gè)“合理”區(qū)間，否則只要有利差的地方，套利交易不會(huì)停歇，只會(huì)不斷變化“操作模式”。

2月20日，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，1月份票據(jù)融資顯著增加，支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是小微企業(yè)。個(gè)別企業(yè)通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)和結(jié)構(gòu)性存款套利，只是短期的少數(shù)行為，不是票據(jù)融資增加的主要原因�？傮w而言，1月份貸款處于合理水平，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度加大。

　　票據(jù)套利模式浮出水面

據(jù)上海票據(jù)交易所發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在央行多次降準(zhǔn)與釋放流動(dòng)性的共振下，1月份票據(jù)利率呈現(xiàn)下滑跡象。比如1月份商業(yè)匯票貼現(xiàn)加權(quán)平均利率為 3.67%，比去年12月下降16個(gè)基點(diǎn)，同比則下降 157個(gè)基點(diǎn)；轉(zhuǎn)貼現(xiàn)加權(quán)平均利率為3.6%，比上月下降29個(gè)基點(diǎn)，同比下降112個(gè)基點(diǎn)。

“其實(shí)銀行票據(jù)利率下降幅度不亞于商業(yè)匯票與轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，不少銀行開(kāi)出的銀票承兌貼現(xiàn)利率降至3%左右。”一位城商行金融市場(chǎng)部人士告訴記者。這令票據(jù)套利現(xiàn)象迅猛滋生。

他給記者算了一筆賬，若銀行開(kāi)出的票據(jù)承兌貼現(xiàn)利率為3%，即企業(yè)先通過(guò)3%融資成本獲得資金，再投向結(jié)構(gòu)性存款(年化利率約3.6%-3.8%)，在扣掉0.05%開(kāi)票成本與承兌貼現(xiàn)手續(xù)費(fèi)后，這家企業(yè)能獲得約40-50個(gè)基點(diǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差收益。

“甚至部分企業(yè)采取加杠桿做法進(jìn)行票據(jù)套利。”江潘告訴記者，這類企業(yè)會(huì)將票據(jù)承兌貼現(xiàn)資金分成兩份，一是動(dòng)用50%資金作為保證金，與關(guān)聯(lián)企業(yè)簽訂貿(mào)易合同再向銀行申請(qǐng)開(kāi)票，二是將剩余50%資金直接投向結(jié)構(gòu)性存款賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差，如此多次循環(huán)操作，其無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差收益將隨著資金杠桿增加而成倍提高。

近日他遇到一家如法炮制的企業(yè)，以往每年1月份按正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模大概需要5000萬(wàn)元的票據(jù)承兌貼現(xiàn)額度，但今年1月份它們主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模沒(méi)有大幅增長(zhǎng)，但票據(jù)承兌貼現(xiàn)規(guī)模超過(guò)4億元。

“這某種程度加劇了票據(jù)空轉(zhuǎn)現(xiàn)象。”他直言。

記者多方了解到，不少嗅覺(jué)敏銳的企業(yè)還四處托關(guān)系“收購(gòu)”票據(jù)擴(kuò)大票據(jù)套利規(guī)模，令1月份票據(jù)交易額驟增。

上海票據(jù)交易所發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月份商業(yè)匯票交易發(fā)生額為 5.89 萬(wàn)億元，同比增加 1.39萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)30.8%，較去年12月驟增2.06萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)53.79%。 其中，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)發(fā)生額為5萬(wàn)億元，同比增加1.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)32.5%。

一位民間票據(jù)販子向記者透露，1月份他曾多次遭遇“一票難求”的狀況，只要收到票據(jù)(盡管有些開(kāi)票企業(yè)資金實(shí)力并不強(qiáng))，在很短時(shí)間內(nèi)都會(huì)被企業(yè)“一搶而空”。

記者注意到，票據(jù)套利操作的迅猛發(fā)酵，令1月份票據(jù)承兌貼現(xiàn)額“水漲船高”，比如其中商業(yè)匯票承兌發(fā)生額達(dá)到2.55 萬(wàn)億，同比增加9828.22 億元，同比增速達(dá)到 62.59%，較去年12月份增加4044.18 億元，環(huán)比增長(zhǎng)18.82%；當(dāng)月商業(yè)匯票貼現(xiàn)發(fā)生額則為1.69 萬(wàn)億元，同比增加8831.97 億元，同比增長(zhǎng)109.93%，較去年12月份增加4623.97億元，環(huán)比增長(zhǎng)37.77%。

上述城商行金融市場(chǎng)部人士直言，這背后，離不開(kāi)部分銀行暗中“推波助瀾”。由于票據(jù)套利行為既能讓銀行滿足小微民企放貸與存款考核指標(biāo)，又能通過(guò)向央行再貼現(xiàn)提升流動(dòng)性，因此不少銀行對(duì)這類現(xiàn)象發(fā)酵“睜一眼閉一眼”，甚至個(gè)別中小銀行還悄悄降低企業(yè)開(kāi)票的保證金比重(從原先的50%降至30%)，因?yàn)槠髽I(yè)票據(jù)套利各項(xiàng)操作(開(kāi)票、票據(jù)承兌貼現(xiàn)、購(gòu)買結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品)都在這家銀行體系完成，銀行方面認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

“此舉無(wú)疑助長(zhǎng)了企業(yè)票據(jù)套利空轉(zhuǎn)的積極性。”他直言。

在江潘看來(lái)，盡管1月份票據(jù)套利空轉(zhuǎn)現(xiàn)象有所抬頭，但大部分票據(jù)貼現(xiàn)承兌資金仍然流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。畢竟，年初企業(yè)需要籌集大量資金用于發(fā)放員工年終獎(jiǎng)，支付辦公成本與原材料采購(gòu)費(fèi)用等，當(dāng)票據(jù)利率持續(xù)下降低于銀行信貸與發(fā)債融資成本時(shí)，它們很自然地傾向通過(guò)票據(jù)融資低息籌資。

“要及時(shí)遏制票據(jù)套利空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，一方面需要相關(guān)部門對(duì)銀行信貸政策做出調(diào)整，部分企業(yè)之所以敢于參與票據(jù)套利，主要得益于銀行為了滿足小微、民企放貸指標(biāo)，給予他們很高授信額度(超過(guò)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)資金需求)，讓他們能加杠桿擴(kuò)大票據(jù)套利規(guī)模，另一方面通過(guò)市場(chǎng)化操作手段將票據(jù)利率與結(jié)構(gòu)性存款等理財(cái)產(chǎn)品利率控制在一個(gè)合理區(qū)間，令票據(jù)套利行為無(wú)利可圖。”他指出。

　　企業(yè)信貸融資依然“艱辛”

值得注意的是，在票據(jù)融資規(guī)模大漲助推1月“天量信貸”數(shù)據(jù)面世同時(shí)，不少民企依然沒(méi)有感受到信貸寬松。

具體而言，更能反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款沒(méi)有顯著增長(zhǎng)——今年1月份社融數(shù)據(jù)里，新增的住戶+企業(yè)中長(zhǎng)期貸款額為2.09萬(wàn)億，相比2018年1月的1.89萬(wàn)億與2017年1月的2.21萬(wàn)億，并沒(méi)有大幅升高。

一位地方大型機(jī)械制造業(yè)民企負(fù)責(zé)人告訴記者：“目前要獲得銀行信貸資金的難度依然不小，此前一家股份制銀行地方分行已經(jīng)同意向他們發(fā)放一筆貸款用于技術(shù)升級(jí)與產(chǎn)能優(yōu)化，但這項(xiàng)貸款申請(qǐng)被總行風(fēng)控部門退了回來(lái)，原因是銀行風(fēng)控部門認(rèn)為行業(yè)增速正在放緩，擔(dān)心企業(yè)銷售回款減少，難以覆蓋貸款本金利息。”

他的遭遇，也發(fā)生在其他中小企業(yè)主身上。

多位中小企業(yè)主坦言，去年底他們向當(dāng)?shù)劂y行申請(qǐng)中長(zhǎng)期貸款用于采購(gòu)設(shè)備與原材料，后來(lái)發(fā)現(xiàn)這些銀行在年初將大量信貸資源投向了基建項(xiàng)目與個(gè)人按揭房貸業(yè)務(wù)。

“除非我們即將有一筆貸款到期，銀行才肯迅速放貸一筆錢讓我們借新還舊，否則我們必須提供足夠的抵押物，或者從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面證明貸款投資的新項(xiàng)目能產(chǎn)生很高的現(xiàn)金流與經(jīng)營(yíng)績(jī)效，才有機(jī)會(huì)拿到貸款資金。”一位中小企業(yè)主告訴記者，因此他們只能借部分銀行加大消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)，由企業(yè)高管申請(qǐng)信用卡，再通過(guò)信用卡套現(xiàn)資金用于采購(gòu)原材料與加大新項(xiàng)目投資，前提是企業(yè)主與高管簽訂協(xié)議，由前者拿出房產(chǎn)或其他財(cái)產(chǎn)給后者信用卡還款提供“擔(dān)保”。

天風(fēng)證券發(fā)布最新報(bào)告指出，在1月份天量信貸里，0.7萬(wàn)億居民中長(zhǎng)期貸款投放與住宅銷售有關(guān)，大部分流向房地產(chǎn)市場(chǎng)，1.4萬(wàn)億企業(yè)中長(zhǎng)期貸款里，一部分流向基建項(xiàng)目投資；1.49萬(wàn)億企業(yè)短期貸款與票據(jù)(包括未貼現(xiàn)票據(jù))里，部分用于借新還舊與理財(cái)存款，本質(zhì)上仍在銀行體系內(nèi)空轉(zhuǎn)；0,5萬(wàn)億企業(yè)債券融資，多數(shù)流向基建地產(chǎn)項(xiàng)目。

在這些中小企業(yè)主看來(lái)，要讓銀行信貸資金大規(guī)模地流向小微、民企，首先需改變當(dāng)前以抵押物決定放貸的銀行操作體系。

“事實(shí)上，這些年為了企業(yè)技術(shù)升級(jí)與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，我差不多將所有的房產(chǎn)、企業(yè)廠房設(shè)備、土地都抵押融資了，若銀行仍要求根據(jù)抵押物是否充足給予放貸資金，那么我真的抵押我自己了。”上述中小企業(yè)主頗為無(wú)奈地自我調(diào)侃表示。

(關(guān)鍵字：套利與空轉(zhuǎn)的票據(jù))