2024年5月10日晚，鄭州商品交易所（下稱“鄭商所”）發(fā)布《關(guān)于對(duì)錳硅期貨品種實(shí)施交易限額的公告》。公告顯示，自5月14日起，非期貨公司會(huì)員或者客戶在錳硅期貨2406、2407、2408及2409合約上單日開倉(cāng)交易的最大數(shù)量為2000手，在錳硅期貨其他各合約上單日開倉(cāng)交易的最大數(shù)量為10000手。

記者留意到，此前在5月7日，鄭商所亦發(fā)布了上調(diào)錳硅期貨部分合約交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的通知。一周內(nèi)連續(xù)兩次遭遇監(jiān)管層調(diào)控措施，錳硅期貨發(fā)生了什么？

行情火爆

“本輪錳硅期貨、現(xiàn)貨價(jià)格上漲行情，是由于原材料（錳礦）的價(jià)格上漲倒逼所致。”5月10日，博時(shí)基金行業(yè)研究部基金經(jīng)理王晗在接受記者采訪時(shí)說(shuō)。

錳礦是錳硅的重要原材料，其價(jià)格走勢(shì)在很大程度上決定著錳硅價(jià)格的走向。公開信息顯示，錳礦資源雖然在全球儲(chǔ)備豐富，但分布極其不均。就我國(guó)而言，每年需要從南非、澳大利亞和加蓬等國(guó)進(jìn)口大量錳礦。

據(jù)王晗介紹，今年3月份，熱帶氣旋“梅根”導(dǎo)致澳大利亞格魯特島的GEMCO碼頭和道路受損，嚴(yán)重影響了全球主要錳礦生產(chǎn)商South32公司位于澳大利亞的GEMCO設(shè)施的運(yùn)營(yíng)；緊接著4月份，South32公司表示旗下的澳錳礦停止發(fā)貨且時(shí)間將持續(xù)1年左右；與此同時(shí)，承擔(dān)加蓬錳礦運(yùn)輸量最大的礦運(yùn)營(yíng)公司Setrag于4月26日發(fā)布公告，稱其遭遇了運(yùn)輸鐵路脫軌事故，導(dǎo)致錳礦供應(yīng)進(jìn)一步緊張。受上述一系列事件影響，全球錳價(jià)開始拉升。

交易所行情數(shù)據(jù)顯示，錳硅期貨主力合約在3月28日觸及近3年來(lái)最低點(diǎn)6032元/噸后，在消息面的影響下拐頭緩慢盤升，并從4月24日開始走出“十連陽(yáng)”的加速上升行情，于5月10日一度最高上摸至8800元/噸。至此，在不到兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，錳硅期貨主力合約累計(jì)上行約2800元/噸，最大漲幅為45.89%。

雖然錳硅現(xiàn)貨價(jià)格也跟隨上漲，但漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及期貨，導(dǎo)致錳硅主力基差（基差＝現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格）近期出現(xiàn)了罕見(jiàn)的斷崖式下跌。與此同時(shí)，錳硅期貨近期無(wú)論是單日成交量還是持倉(cāng)量，均不斷刷新歷史新紀(jì)錄。

面對(duì)市場(chǎng)過(guò)熱信號(hào)，5月7日，鄭交所發(fā)布公告稱，自5月10日起，錳硅期貨2406、2407、2408及2409合約的交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由3元/手和0元/手，均上調(diào)為6元/手。

但5月10日，錳硅期貨的漲勢(shì)反而更為猛烈，當(dāng)天主力合約大漲5.80%，持倉(cāng)量飆升至725425手，又一次刷新歷史紀(jì)錄。正是在這樣的情況下，5月10日晚，鄭商所發(fā)布《關(guān)于對(duì)錳硅期貨品種實(shí)施交易限額的公告》。

公告指出，自5月14日起，非期貨公司會(huì)員或者客戶在錳硅期貨2406、2407、2408及2409合約上單日開倉(cāng)交易的最大數(shù)量為2000手，在錳硅期貨其他各合約上單日開倉(cāng)交易的最大數(shù)量為10000手。套期保值交易和做市交易的開倉(cāng)數(shù)量不受交易限額限制。

對(duì)于第一次超過(guò)交易限額的非期貨公司會(huì)員或者客戶，鄭商所將采取暫停開倉(cāng)不低于5個(gè)交易日的監(jiān)管措施。累計(jì)兩次超過(guò)交易限額的，將采取暫停開倉(cāng)不低于1個(gè)月的監(jiān)管措施。情節(jié)嚴(yán)重的，按照《鄭州商品交易所違規(guī)處理辦法》有關(guān)規(guī)定處理。

“近期錳硅期貨已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重的非理性行為，確實(shí)應(yīng)該降降溫了。”5月11日，職業(yè)投資者李德明對(duì)記者表示，錳硅期貨自2014年上市以來(lái)，歷年9月份合約的最大持倉(cāng)量均在20萬(wàn)手左右，但5月10日錳硅期貨2409合約的持倉(cāng)量高達(dá)72.54萬(wàn)手，對(duì)應(yīng)的錳硅數(shù)量為362.71萬(wàn)噸。

“按照最新數(shù)據(jù)，錳硅4月份的需求量?jī)H為49.34萬(wàn)噸，待到9月份其需求量增長(zhǎng)至300萬(wàn)噸以上的可能性微乎其微。多頭敢于如此大手筆入場(chǎng)，很大程度上是認(rèn)定了由于錳礦緊缺導(dǎo)致廠商不能交貨而已，具備濃厚的投機(jī)炒作氛圍。此次鄭商所的限額措施中，明確表示套期保值交易和做市交易的開倉(cāng)數(shù)量不受交易限額限制，很明顯就是要壓制炒作氛圍。”李德明說(shuō)。

事件沖擊

作為本輪錳硅價(jià)格大漲的導(dǎo)火索，South32公司旗下的澳錳礦停發(fā)事件究竟對(duì)中國(guó)的影響有多大？這種影響具備持續(xù)性嗎？這無(wú)疑是市場(chǎng)最為關(guān)注的問(wèn)題。

公開信息顯示，2023年全年，我國(guó)錳礦累計(jì)進(jìn)口3140萬(wàn)噸，其中澳大利亞524萬(wàn)噸，占比16.70%，為第二大進(jìn)口國(guó)。在這524萬(wàn)噸中，究竟South32公司旗下的澳錳礦占比是多少，各個(gè)數(shù)據(jù)源略有差異。

王晗向記者介紹稱，按2023年整體發(fā)運(yùn)量計(jì)算來(lái)看，從格魯特島港口發(fā)到中國(guó)的錳礦數(shù)量為418萬(wàn)噸，占該港口發(fā)出量的76.7%；截至目前，該港口在2024年已發(fā)送錳礦104萬(wàn)噸。按此推算，如GEMCO碼頭不發(fā)貨的狀態(tài)延續(xù)至年底，那么澳礦的缺失量為280萬(wàn)噸至310萬(wàn)噸，影響中國(guó)錳礦整體進(jìn)口量在10%以內(nèi)。

王晗進(jìn)一步表示，在我國(guó)2023年進(jìn)口的錳礦中，前三大進(jìn)口國(guó)南非（占比為46.60%）、澳大利亞（占比為16.70%）、加蓬（占比為15.60%）占據(jù)了絕大部分權(quán)重，其他地區(qū)諸如加納、巴西、緬甸、贊比亞等，體量均比較少。

“就目前的情況來(lái)看，其他地區(qū)錳礦的產(chǎn)量補(bǔ)充難以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)原定從澳大利亞進(jìn)口的錳礦缺口，且國(guó)內(nèi)錳礦產(chǎn)值短期無(wú)法提升。因此，我們認(rèn)為此次South32澳錳礦停發(fā)事件對(duì)我國(guó)的影響是具備持續(xù)性的。”王晗稱。

國(guó)信期貨的李文婧分析師也認(rèn)為，本次South32公司澳錳礦停發(fā)事件對(duì)我國(guó)錳礦進(jìn)口量的影響在10%左右。其在研究報(bào)告中指出，South32公司澳錳礦在2023年的總產(chǎn)量為354萬(wàn)噸，并非全部出口到我國(guó)；如果按照至2024年底South32公司澳錳礦仍沒(méi)有恢復(fù)供應(yīng)的最壞情況計(jì)算，將影響我國(guó)300萬(wàn)噸錳礦進(jìn)口，約占全國(guó)總進(jìn)口量的10%。

但李文婧同時(shí)提醒稱，從去年的粗鋼產(chǎn)量倒推錳硅需求量，可以得到去年每個(gè)月錳硅過(guò)剩約20萬(wàn)噸，從而導(dǎo)致去年錳硅出現(xiàn)了大量庫(kù)存。如果今年錳硅達(dá)到供需平衡，那么錳硅需要月均減產(chǎn)20萬(wàn)噸左右（折合錳礦一年的需求量約為480萬(wàn)噸），才會(huì)使全產(chǎn)業(yè)鏈基本供需平衡。

李文婧表示，其實(shí)目前很難明確錳礦供需究竟會(huì)有多大缺口。而且，伴隨近期錳礦價(jià)格上漲，去年底減產(chǎn)的錳礦如UMK公司等必然復(fù)產(chǎn)，South32公司在日前的季報(bào)中也表示會(huì)想辦法恢復(fù)供應(yīng)，“因此，錳礦問(wèn)題如何發(fā)酵目前還未有定論”。

后市如何？

值得注意的是，雖然近期錳硅期貨大幅上漲，但距離其13400元/噸的最高點(diǎn)仍然有一段距離，然而持倉(cāng)量卻罕見(jiàn)地創(chuàng)出了歷史新高，尤其是2409單個(gè)合約的持倉(cāng)量對(duì)應(yīng)的錳硅數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出當(dāng)前我國(guó)錳硅的單月產(chǎn)銷量。這一反�，F(xiàn)象，使得不少市場(chǎng)人士認(rèn)為本輪錳硅漲價(jià)更多的是事件性的炒作行為，并不能持久。

李德明表示，本輪國(guó)內(nèi)錳硅期貨價(jià)格的上漲源于澳錳礦價(jià)格的上漲，但從此前銀河期貨的研究結(jié)果來(lái)看，實(shí)際上澳錳礦價(jià)格與錳硅主力合約價(jià)格相關(guān)系數(shù)僅為0.53而已，并沒(méi)有市場(chǎng)想象中那么緊密；“近期除了監(jiān)管層連續(xù)出手調(diào)控外，錳硅期貨的倉(cāng)單也大幅增加，顯示生產(chǎn)商已經(jīng)入場(chǎng)套利。后續(xù)如果國(guó)內(nèi)需求不能有效提升的話，價(jià)格回落恐怕是大概率事件”。

鄭商所數(shù)據(jù)顯示，4月1日錳硅期貨的倉(cāng)單為38481張，但到了5月10日，則增加至68983張，對(duì)應(yīng)34.50萬(wàn)噸錳硅。按照最新數(shù)據(jù)，4月份我國(guó)錳硅產(chǎn)量?jī)H為64.63萬(wàn)噸。

五礦期貨的趙鈺分析師亦在5月9日的報(bào)告中表示，回歸到錳硅自身的基本面情況，歷史新高的庫(kù)存仍在持續(xù)累積，表明供給雖然已經(jīng)有大幅的縮減，但仍未與需求相匹配，供應(yīng)仍舊寬松，錳礦價(jià)格的快速上漲行情并不可持續(xù)。

但王晗并不這樣認(rèn)為。她表示，錳硅供給端方面近期呈現(xiàn)繼續(xù)下行態(tài)勢(shì)，4月產(chǎn)量為64.63萬(wàn)噸，環(huán)比減少11.73萬(wàn)噸，降幅較為明顯；需求端方面則修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)，錳硅4月份需求為49.34萬(wàn)噸，同比增加1.16%；“此外，近期下游鋼廠開工率以及鐵水日產(chǎn)量有明顯回升，因此需求預(yù)期整體向好”。

所以，王晗認(rèn)為，近期錳硅的價(jià)格走勢(shì)更多地是基本面回歸，而并非僅僅是事件性炒作。

“展望未來(lái)價(jià)格，短期內(nèi)，由于市場(chǎng)存有畏高心理、產(chǎn)業(yè)鏈較為謹(jǐn)慎以及河鋼集團(tuán)減少錳硅招標(biāo)等因素，價(jià)格或?qū)⒊袎�。但若South32公司澳錳礦的供給難以恢復(fù)，將導(dǎo)致錳硅供給持續(xù)受限，而需求端尚有韌性，錳硅價(jià)格調(diào)整后將繼續(xù)偏強(qiáng)。”她提醒記者，需重點(diǎn)關(guān)注South32 公司是否愿意承擔(dān)1億美元左右的修復(fù)費(fèi)用。

對(duì)于錳硅后市，格林大華期貨同樣持看漲的觀點(diǎn)。該公司的黑色研究小組于5月11日發(fā)表研究報(bào)告指出，近期成本端錳礦價(jià)格上漲明顯，焦炭?jī)r(jià)格也經(jīng)歷了一輪上漲，成本支撐較強(qiáng)；與此同時(shí)，隨著錳硅開工率進(jìn)一步下探，供給收縮。因此，其得出的結(jié)論是“錳硅將繼續(xù)上行”。

(關(guān)鍵字：錳礦 錳價(jià) 錳硅 錳硅期貨 South32)