今年以來(lái)，商品價(jià)格變化的邏輯越發(fā)復(fù)雜，一方面宏觀(guān)驅(qū)動(dòng)因素變化劇烈，俄烏沖突尚未平息，巴以沖突愈演愈烈，另一方面，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的參與者也愈發(fā)多元。變化的市場(chǎng)風(fēng)格為商品投資者帶來(lái)新的挑戰(zhàn)，也要求投資者對(duì)于影響品種的核心邏輯更加敏銳。對(duì)有色商品中的銅品種而言，壓力主要在近期兌現(xiàn)，而支撐兌現(xiàn)則需要等待2—3個(gè)季度，因此大概率出現(xiàn)欲揚(yáng)先抑的走勢(shì)。

欲揚(yáng)先抑 靜待春來(lái)

龔鳴

1．短期（1—2個(gè)月）：政策計(jì)遠(yuǎn)，近憂(yōu)仍存

今年以來(lái)，商品價(jià)格變化的邏輯越發(fā)復(fù)雜，一方面宏觀(guān)驅(qū)動(dòng)因素變化劇烈，俄烏沖突尚未平息，巴以沖突愈演愈烈，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)步復(fù)蘇，但局部行業(yè)仍有波瀾。進(jìn)入到四季度，國(guó)內(nèi)政策大幅超預(yù)期，似乎在風(fēng)格上有所轉(zhuǎn)變。另一方面，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的參與者也愈發(fā)多元。今年以來(lái)，外資背景的期貨公司席位如乾坤、摩根，資金量大幅增加，也提升了市場(chǎng)交易風(fēng)格的融合性。變化的市場(chǎng)風(fēng)格為商品投資者帶來(lái)新的挑戰(zhàn)，也要求投資者對(duì)于影響品種的核心邏輯更加敏銳。對(duì)有色商品中的銅品種而言，站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)上，展望短期和中長(zhǎng)期，壓力主要在近期兌現(xiàn)，而支撐兌現(xiàn)則需要等待2—3個(gè)季度，因此大概率出現(xiàn)欲揚(yáng)先抑的走勢(shì)。

宏觀(guān)氛圍邊際改善，但利好驅(qū)動(dòng)偏遠(yuǎn)期。海外方面，主要是對(duì)貨幣政策偏悲觀(guān)的預(yù)期回歸中性。從政策驅(qū)動(dòng)來(lái)看，近期通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲(chǔ)失去進(jìn)一步偏鷹派的理由。一方面可能令通脹失控的原油價(jià)格漲幅有限，另一方面，就業(yè)數(shù)據(jù)邊際降溫，因此11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議并無(wú)超預(yù)期表態(tài)。政策利率方面，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要進(jìn)一步加息，暫停后再次加息會(huì)很困難的觀(guān)點(diǎn)是不正確的，美聯(lián)儲(chǔ)目前完全沒(méi)有考慮降息，也沒(méi)有討論過(guò)降息。通脹方面，堅(jiān)決致力于將通脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)，少數(shù)幾個(gè)月數(shù)據(jù)較好，但目前距離目標(biāo)仍較遠(yuǎn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期，韌性方面表現(xiàn)出人意料的強(qiáng)勁，聯(lián)儲(chǔ)不將衰退納入基準(zhǔn)假設(shè)�？s表方面，委員會(huì)將繼續(xù)減少其持有的國(guó)債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券。就業(yè)方面，名義薪資增速表明（就業(yè)市場(chǎng)）出現(xiàn)某些緩和跡象。因此11月議息會(huì)議后，市場(chǎng)反應(yīng)較為平淡，“higher for longer”的市場(chǎng)預(yù)期沒(méi)有進(jìn)一步惡化，同時(shí)，美債利率已經(jīng)接近目標(biāo)利率5.25%，漲勢(shì)放緩，市場(chǎng)開(kāi)始交易美債收益率是否見(jiàn)頂。但實(shí)際上海外的宏觀(guān)因素只能算是修復(fù)，美債收益率仍處于絕對(duì)值高位，且降息預(yù)期沒(méi)有這么快來(lái)臨。

國(guó)內(nèi)方面，利好驅(qū)動(dòng)明顯，但見(jiàn)效預(yù)計(jì)偏遠(yuǎn)期。政策力度超預(yù)期，萬(wàn)億國(guó)債和中央金融工作會(huì)議夯實(shí)強(qiáng)政策預(yù)期至明年上半年。根據(jù)新華社報(bào)道，10月24日十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議表決通過(guò)了全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)國(guó)務(wù)院增發(fā)國(guó)債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議。中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債1萬(wàn)億元。增發(fā)的國(guó)債全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補(bǔ)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板，整體提升我國(guó)抵御自然災(zāi)害的能力，更好保障人民群眾生命財(cái)產(chǎn)安全。從國(guó)債發(fā)行額度來(lái)看，與新冠疫情期間發(fā)行的1萬(wàn)億元抗疫國(guó)債規(guī)模相當(dāng)，彰顯政策決心。但是發(fā)債在四季度，說(shuō)明政策實(shí)際是從長(zhǎng)遠(yuǎn)考量，而非落腳年內(nèi)。從通常的債券落地節(jié)奏來(lái)看，今年四季度開(kāi)始的特別國(guó)債額度將最早在明年年初陸續(xù)形成實(shí)物建設(shè)，集中落地可能是在一季度偏后期時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

另一個(gè)強(qiáng)政策信號(hào)是近期召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議。貨幣政策方面，會(huì)議指出始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實(shí)貨幣政策工具箱。地方債方面，會(huì)議指出，建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制。房地產(chǎn)方面，會(huì)議指出一視同仁滿(mǎn)足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持剛性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建設(shè)，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式�；�風(fēng)險(xiǎn)方面，會(huì)議指出有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)，著力做好當(dāng)前金融領(lǐng)域重點(diǎn)工作，保持流動(dòng)性合理充裕，融資成本持續(xù)下降，活躍資本市場(chǎng)，更好支持?jǐn)U大內(nèi)需，促進(jìn)穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資，加快培育新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)。本次會(huì)議對(duì)于市場(chǎng)熱切關(guān)注的房地產(chǎn)與地方債問(wèn)題進(jìn)行有力回應(yīng)，促進(jìn)了市場(chǎng)信心的改善。

但需要注意的是，政策的布局偏長(zhǎng)遠(yuǎn)，而經(jīng)濟(jì)的實(shí)際復(fù)蘇難以一蹴而就。從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，10月制造業(yè)PMI重新回落至收縮區(qū)間，略不及市場(chǎng)預(yù)期，也預(yù)示著10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善幅度可能相對(duì)有限。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率相對(duì)溫和，疊加政策落地窗口可能集中在明年上半年，未來(lái)1—2個(gè)月市場(chǎng)預(yù)期仍可能反復(fù)。

現(xiàn)貨方面，10月現(xiàn)貨支撐超預(yù)期，但價(jià)格的反彈削弱了現(xiàn)貨支撐。國(guó)內(nèi)10月實(shí)際去庫(kù)3萬(wàn)噸，現(xiàn)貨支撐強(qiáng)于預(yù)期。主要支撐一方面是再生原料緊張促進(jìn)了精銅實(shí)際消費(fèi)，另一方面價(jià)格下跌也對(duì)下游終端消費(fèi)有所促進(jìn)，9—10月終端的訂單增速也較預(yù)期更加強(qiáng)勁，特別是電網(wǎng)板塊。供應(yīng)端國(guó)內(nèi)產(chǎn)量基本與預(yù)期相符，但是進(jìn)口到貨較預(yù)期減少。主要是非洲天氣以及工人罷工等多因素導(dǎo)致運(yùn)輸不暢，環(huán)比有1萬(wàn)—2萬(wàn)噸的減量。因此整體供需平衡情況較預(yù)期的更為有利。

展望11月，現(xiàn)貨支撐預(yù)計(jì)因?yàn)閮r(jià)格反彈有所削弱，但實(shí)際情況可能受絕對(duì)價(jià)格波動(dòng)影響較大�；鶞�(zhǔn)假設(shè)下，11月國(guó)內(nèi)小幅累庫(kù)5萬(wàn)噸左右。供應(yīng)方面，檢修量級(jí)減少，疊加煉廠(chǎng)增量項(xiàng)目集中在10月點(diǎn)火，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計(jì)高位運(yùn)行，環(huán)比增加2萬(wàn)—3萬(wàn)噸。進(jìn)口方面，10月進(jìn)口不及預(yù)期，但海外LME亞洲倉(cāng)庫(kù)注銷(xiāo)2萬(wàn)噸，這部分貨源預(yù)計(jì)流入國(guó)內(nèi)，進(jìn)口邊際預(yù)計(jì)有1萬(wàn)—2萬(wàn)噸的增量。消費(fèi)參考終端增速同比增長(zhǎng)6%，環(huán)比減少3%。另外考慮海外消費(fèi)偏弱，供應(yīng)改善格局預(yù)計(jì)延續(xù)，疊加隱性庫(kù)存持續(xù)流出，11月海外累庫(kù)預(yù)計(jì)持續(xù)，量級(jí)在3萬(wàn)—4萬(wàn)噸。合計(jì)內(nèi)外部累庫(kù)預(yù)計(jì)在近10萬(wàn)噸水平，現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為拖累。

因此，宏觀(guān)基本面的驅(qū)動(dòng)均偏“防守”，當(dāng)前價(jià)格的反彈持續(xù)性不強(qiáng)，有望再度見(jiàn)到流暢下行。對(duì)于價(jià)格，主要關(guān)注68000元/噸附近阻力情況，未來(lái)1—2月，倫銅核心波動(dòng)區(qū)間在7600—8100美元/噸，滬銅(67310, 140.00, 0.21%)在64000—67500元/噸。價(jià)格反彈后，可以考慮在68000元/噸價(jià)格附近提高空頭倉(cāng)位，采購(gòu)年內(nèi)訂單還可以等待66000元/噸下方價(jià)格。

2．中長(zhǎng)期（3—12個(gè)月）：蟄伏待時(shí)，乘風(fēng)破浪

展望明年，宏觀(guān)方面，整體國(guó)內(nèi)和海外有望從今年缺乏合力的狀態(tài)轉(zhuǎn)為階段性同步的狀態(tài)，共振向下的階段出現(xiàn)在年初的概率較大，共振向上的階段出現(xiàn)在年末的概率較大。

一是從流動(dòng)性的角度看，目前市場(chǎng)對(duì)于降息預(yù)期偏遠(yuǎn)期，明年利率維持高位的預(yù)期可能反復(fù)，但靠近年末時(shí)間節(jié)點(diǎn)市場(chǎng)可能重新交易降息預(yù)期。

二是從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，對(duì)于銅的需求來(lái)說(shuō)，歐洲對(duì)于消費(fèi)的占比較美國(guó)更大，歐洲明年有望呈現(xiàn)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。根據(jù)世界銀行的預(yù)期，歐洲今年經(jīng)濟(jì)增速僅0.7%。而明年，俄烏、巴以沖突對(duì)歐洲的邊際影響減弱，因此世界銀行預(yù)期歐洲經(jīng)濟(jì)增速有望回到1.2%的水平。明年年初有可能出現(xiàn)偏空共振的時(shí)期，歐洲經(jīng)濟(jì)尚未回暖，且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也剛剛起步。明年年末則有可能出現(xiàn)偏多共振的時(shí)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有力，而歐洲經(jīng)濟(jì)兌現(xiàn)邊際改善。

三是從庫(kù)存周期的角度看，目前國(guó)內(nèi)是處于主動(dòng)去庫(kù)的尾聲，海外則處于即將開(kāi)始主動(dòng)去庫(kù)的途中。因此，明年年初中外有可能出現(xiàn)庫(kù)存周期合力向下的偏空階段，而年末可能出現(xiàn)合力補(bǔ)庫(kù)的利多階段。

基本面方面，供應(yīng)整體保持過(guò)剩預(yù)期，低庫(kù)存格局很可能出現(xiàn)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變，今年四季度有望見(jiàn)到增庫(kù)拐點(diǎn)，但遠(yuǎn)期的過(guò)剩相對(duì)不確定性更高。冶煉項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，預(yù)計(jì)2024—2025年冶煉保持高增，儲(chǔ)備項(xiàng)目產(chǎn)能在300萬(wàn)噸附近，年增速約4%。從銅精礦供應(yīng)的角度考慮，2024年銅礦預(yù)計(jì)有60萬(wàn)—70萬(wàn)噸增量，疊加各環(huán)節(jié)銅礦隱性庫(kù)存的累積，大概率可以保障70萬(wàn)噸左右的冶煉增量。而更遠(yuǎn)期，2025年預(yù)計(jì)受到冶煉原料問(wèn)題影響，市場(chǎng)可能再度聚焦原料緊缺的問(wèn)題。

消費(fèi)方面，雖然新能源保持高增，但地產(chǎn)增速成為關(guān)鍵變量。由于近兩年新開(kāi)工連續(xù)大幅回落，屆時(shí)竣工或承壓。以此測(cè)算，精銅環(huán)節(jié)有望出現(xiàn)50萬(wàn)噸量級(jí)累庫(kù)，扭轉(zhuǎn)當(dāng)前低庫(kù)存格局。過(guò)剩預(yù)期的好轉(zhuǎn)可能要等待明年稍晚些時(shí)候，如銅礦供需出現(xiàn)緊張時(shí)。

明年基本面主要的預(yù)期差是再生銅的供應(yīng)。今年是再生銅供應(yīng)改善的一年，明年若再生銅緊張，或?qū)е戮�銅供應(yīng)不及預(yù)期，累庫(kù)量大幅不及預(yù)期。

綜合來(lái)看價(jià)格的情況，未來(lái)兩年流動(dòng)性有望重回寬松預(yù)期，現(xiàn)貨端雖有一定量級(jí)過(guò)剩，但2025年或有結(jié)構(gòu)性矛盾將暴露，精銅過(guò)剩但礦緊張。考慮到遠(yuǎn)期銅資源面臨短缺及成本等難以大幅回落，銅價(jià)預(yù)計(jì)將在中性位置寬幅振蕩，LME3月核心波動(dòng)區(qū)間在6500—9500美元/噸，滬銅主力核心波動(dòng)區(qū)間在55000—73000元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：國(guó)內(nèi)外政策與預(yù)期不符，海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)等。（作者單位：金瑞期貨）

分析人士：關(guān)注年末供給節(jié)奏

記者 呂雙梅

10月下旬以來(lái)，滬銅價(jià)格振蕩走強(qiáng)，與此同時(shí)，銅現(xiàn)貨升水較高，升水在200—400元/噸，持續(xù)時(shí)間超過(guò)兩周。

中信建投期貨有色金屬高級(jí)分析師張維鑫表示，國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)預(yù)期改善是近期銅價(jià)上漲的主要原因。從宏觀(guān)層面來(lái)看，國(guó)內(nèi)政策預(yù)期改善、美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束預(yù)期升溫。10月中上旬，長(zhǎng)期高息環(huán)境擔(dān)憂(yōu)及內(nèi)外累庫(kù)壓力形成合力，拖累銅價(jià)下跌，不過(guò)10月末在國(guó)內(nèi)增發(fā)特別國(guó)債、中美經(jīng)濟(jì)工作組會(huì)議、中央金融工作會(huì)議開(kāi)啟提振市場(chǎng)情緒的“組合拳”下，疊加美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿的利息決議及表態(tài)，市場(chǎng)情緒得到修復(fù)。

方正中期有色金屬高級(jí)研究員尹心同樣認(rèn)為，銅價(jià)反彈是國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)樂(lè)觀(guān)情緒共振的結(jié)果。海外方面，包括非農(nóng)、CPI和PCE等數(shù)據(jù)表明美國(guó)未來(lái)通脹壓力正在放緩，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期降溫，美元指數(shù)下行利多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，中央增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債和中央金融工作會(huì)議上針對(duì)防范風(fēng)險(xiǎn)的指示，打消近期市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的一些顧慮，信心開(kāi)始回暖。

對(duì)于近期現(xiàn)貨銅升水的現(xiàn)象，尹心認(rèn)為，前期銅價(jià)快速下跌企穩(wěn)以后，下游企業(yè)對(duì)銅價(jià)接受度較高，并伴隨著年末補(bǔ)庫(kù)的需求，引發(fā)下游積極買(mǎi)入。此外，“金九銀十”旺季結(jié)束后，中國(guó)電解銅社會(huì)庫(kù)存不增反降，進(jìn)一步支撐現(xiàn)貨升水走高。

“這一輪銅現(xiàn)貨升水主要是供給端的偏緊和需求相對(duì)較強(qiáng)造成的。”南華期貨有色分析師肖宇非分析稱(chēng)，供給端偏緊可以從銅礦TC的回落看出，自9月中旬開(kāi)始，銅精礦TC從93美元/噸高位開(kāi)始下滑，目前已接近80美元/噸，市場(chǎng)對(duì)2024年銅精礦TC的預(yù)期也從95美元/噸下滑至85美元/噸。需求相對(duì)較強(qiáng)主要得益于電網(wǎng)端的發(fā)力。據(jù)了解，電網(wǎng)訂單在10月下旬開(kāi)始逐步開(kāi)放，當(dāng)銅價(jià)低于6.8萬(wàn)元/噸時(shí)，大部分電網(wǎng)訂單存在一定的盈利空間，這給予需求較強(qiáng)的支撐。同時(shí)，地產(chǎn)板塊的回暖和汽車(chē)出口的強(qiáng)勢(shì)也為需求提供了助力。

“目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期、美國(guó)通脹與貨幣緊縮的演繹以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況均是影響銅價(jià)的重要因素。”尹心分析認(rèn)為，年末來(lái)看，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)金屬的壓制階段性放緩以后，市場(chǎng)再度聚焦于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的博弈之中。最新公布的10月制造業(yè)PMI再度低于榮枯線(xiàn)，表明制造業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍難樂(lè)觀(guān)，進(jìn)入年末淡季后，下游需求恐進(jìn)一步萎縮。從供應(yīng)端來(lái)看，無(wú)論是從全球產(chǎn)量還是國(guó)內(nèi)進(jìn)口端來(lái)看，銅礦持續(xù)釋放增量的預(yù)期已經(jīng)在逐步兌現(xiàn)，在高加工費(fèi)的背景下國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)量自今年以來(lái)屢創(chuàng)新高，據(jù)調(diào)研11月份僅一家大型煉廠(chǎng)檢修，大部分均處于滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)，預(yù)計(jì)年末冶煉產(chǎn)量仍維持高位，供應(yīng)壓力仍存。

展望后市，尹心認(rèn)為，從長(zhǎng)周期來(lái)看，“銅博士”往往是全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)最重要的風(fēng)向標(biāo)之一，未來(lái)海外國(guó)家的衰退夢(mèng)魘將是影響銅價(jià)走弱的主導(dǎo)因素。根據(jù)歷史規(guī)律，衰退通常有兩個(gè)關(guān)鍵先行指標(biāo)：一是長(zhǎng)短周期利率倒掛，通常從開(kāi)始倒掛到美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退有1個(gè)月的間隔，此輪時(shí)間點(diǎn)正好對(duì)應(yīng)到今年年末；二是美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，通常在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始升息兩年以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，此輪周期對(duì)應(yīng)到2024年第一階段。因此，今年第四季度至明年第一季度將是驗(yàn)證此輪全球經(jīng)濟(jì)韌性的關(guān)鍵時(shí)期。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，聯(lián)邦利率超過(guò)5%將引發(fā)或大或小的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，因此隨著高利率環(huán)境的不斷持續(xù)，未來(lái)發(fā)生“黑天鵝”事件的概率也在不斷增加。

短期來(lái)看，在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，在海外緊縮和衰退交織、國(guó)內(nèi)政策預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的多重博弈之下，銅價(jià)料寬幅振蕩，預(yù)計(jì)區(qū)間在65500—69000元/噸。在悲觀(guān)情境下，如果全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生“黑天鵝”事件，銅價(jià)可能將在今年年末和明年第一季度之間出現(xiàn)大幅回落，不排除跌破年內(nèi)低點(diǎn)的可能性。

張維鑫表示，短期在國(guó)內(nèi)政策預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期預(yù)期提振，偏強(qiáng)的基本面的支撐下，年末預(yù)計(jì)銅價(jià)維持高位振蕩，但由于預(yù)期漸強(qiáng)而現(xiàn)實(shí)仍弱，宏觀(guān)與基本面并未形成合力共振，因此價(jià)格不具備突破前高的動(dòng)力。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)價(jià)格中樞預(yù)計(jì)仍有下跌空間。

肖宇非認(rèn)為，銅價(jià)在短期能夠獲得一定的支撐，因?yàn)槲覈?guó)增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債的利好政策落地，市場(chǎng)期待財(cái)政政策能夠切實(shí)拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。中期來(lái)看，海外需求的偏弱依舊是隱患，尤其是歐元區(qū)。美聯(lián)儲(chǔ)加息迫使歐央行跟進(jìn)，使得歐元區(qū)企業(yè)的融資環(huán)境變差，降低投資和生產(chǎn)意愿。同時(shí)，歐元區(qū)內(nèi)部的制造業(yè)情況也較為低迷。德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)的制造業(yè)PMI均處于收縮區(qū)間，德國(guó)的制造業(yè)PMI甚至連續(xù)低于40，海外制造業(yè)的偏低會(huì)對(duì)我國(guó)出口造成較大壓力。因此，銅價(jià)短期或以振蕩為主，中期存在下行壓力。另外，歐元區(qū)對(duì)于能源進(jìn)口的依賴(lài)較強(qiáng)，由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，俄羅斯和歐洲的關(guān)系較為緊張，或迫使歐元區(qū)向其他地方進(jìn)口天然氣等資源，進(jìn)而拉高能源價(jià)格，壓縮企業(yè)利潤(rùn)空間。

(關(guān)鍵字：美聯(lián)儲(chǔ) 加息 銅價(jià))