進(jìn)入三季度之后，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)外需求都有所走弱，部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)趨于下降。近期宏觀政策趨于積極，貨幣政策穩(wěn)健趨松，從10月15日起將再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率；財(cái)政政策著力于基建投資，將有助于內(nèi)需改善。隨著各項(xiàng)改革措施逐漸推進(jìn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)具備平穩(wěn)增長(zhǎng)的潛力。

從支出法來看，三大需求增速均有所放緩。首先，外需不確定性陡然增加，影響我國(guó)出口增長(zhǎng)。8月以美元計(jì)價(jià)的出口同比增長(zhǎng)9.8%，近5個(gè)月增速首次降至個(gè)位數(shù)。其次，投資增速持續(xù)探底，依靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的難度加大。1-8月固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)5.3%，是有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的最低值。第三，消費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)中略緩，7月、8月消費(fèi)增速分別為8.8%、9%，剔除價(jià)格以外的實(shí)際消費(fèi)增速僅有6.5%、6.6%。

從生產(chǎn)法來看，生產(chǎn)耗能和產(chǎn)值增長(zhǎng)放緩。1-8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.5%，增速比上半年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，7月、8月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6%、6.1%，工業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)放緩，預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能減速。

從收入法來看，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)有所放緩。1-8月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)16.2%，增速比1-7月份放緩0.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月下降。從利潤(rùn)增長(zhǎng)的行業(yè)來看，新增利潤(rùn)主要來源于石油、鋼鐵、建材、化工等行業(yè)，這些行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)主要受到價(jià)格上升的抬升作用，并不意味著真實(shí)的產(chǎn)出大幅增長(zhǎng)。隨著價(jià)格上漲抬升作用逐漸減弱，未來企業(yè)利潤(rùn)增速將逐漸放緩至個(gè)位數(shù)。

無論從經(jīng)濟(jì)核算的哪種方法來看，今年三季度之后經(jīng)濟(jì)下行壓力都有所加大。外需回暖是支撐去年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回升的關(guān)鍵動(dòng)力，當(dāng)前外需走弱的不確定風(fēng)險(xiǎn)加大并且難以短期扭轉(zhuǎn)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的著力點(diǎn)應(yīng)該在內(nèi)需領(lǐng)域。然而從內(nèi)需狀況來看，無論是投資還是消費(fèi)，近期都有走弱跡象。內(nèi)需走弱與當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換的特殊時(shí)期有關(guān)，也與前期主動(dòng)宏觀調(diào)控有關(guān)。上半年在防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的政策總基調(diào)下，資金供給環(huán)境偏緊，導(dǎo)致企業(yè)資金壓力加大、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難度和成本上升，是投資特別是基建投資增速持續(xù)大幅下降的重要原因。因此，當(dāng)前內(nèi)需走弱導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩壓力加大，一定程度上是主動(dòng)防風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型帶來的影響，并不意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力消失。隨著宏觀政策趨于積極，仍然有望保持中高速增長(zhǎng)。

貨幣政策穩(wěn)健偏松格局已經(jīng)確立，首要任務(wù)是增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。央行宣布，從10月15日起下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，以置換當(dāng)日到期的中期借貸便利。這是今年第四次定向降準(zhǔn)，適應(yīng)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的變化，是當(dāng)前貨幣政策的恰當(dāng)選擇。前文分析了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，前期金融去杠桿帶來融資渠道受到擠壓，有必要優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。當(dāng)下我國(guó)準(zhǔn)備金率的操作空間相對(duì)較大，適度調(diào)低準(zhǔn)備金率釋放增量資金，可以增加金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金供給，提升經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力和韌性，增強(qiáng)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。下一階段可能會(huì)著重圍繞控制融資成本和防范企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，進(jìn)一步部署定向支持政策組合。不排除年內(nèi)繼續(xù)實(shí)施定向降準(zhǔn)的可能，以推動(dòng)銀行負(fù)債成本降低，加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”、普惠金融等領(lǐng)域的定向支持力度，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

央行仍將管住貨幣供給總閘門，保持穩(wěn)健的貨幣政策總基調(diào)。雖然政策重心似乎逐漸從上半年的去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，但并不是全面寬松、大水漫灌，政策微調(diào)不意味著轉(zhuǎn)向。就這次降準(zhǔn)帶來的凈投放量來看，貨幣政策更加注重定向調(diào)控和保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)和推動(dòng)信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。未來需要重點(diǎn)解決的問題是宏觀政策調(diào)整之后，如何才能落到實(shí)處。銀行體系流動(dòng)性將趨于合理充裕，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模有望適度增長(zhǎng)，這時(shí)候需要解決的問題是避免金融系統(tǒng)“堰塞湖”現(xiàn)象，關(guān)鍵在于疏通宏觀調(diào)控傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道。

促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)僅僅依靠貨幣政策往往是不夠的，并且過度的貨幣政策刺激將引起泡沫風(fēng)險(xiǎn)和杠桿壓力上升。因而需要積極的財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，做到貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)統(tǒng)一。實(shí)際上，8月之后財(cái)政政策就趨于更加積極，財(cái)政政策力度逐漸加大，著力點(diǎn)在于促進(jìn)基建投資，改善內(nèi)需。加快財(cái)政資金撥付和支出進(jìn)度，盤活財(cái)政存量資金、提高資金使用效率，將改善基建投資資金來源。隨著PPP項(xiàng)目清理工作收尾，未來項(xiàng)目庫(kù)金額和數(shù)量將趨于穩(wěn)定甚至回升，有助于基建投資企穩(wěn)。

此外，今年促進(jìn)開放、增加進(jìn)口、提高消費(fèi)者福利的政策頻繁出臺(tái)并不斷釋放效力，將對(duì)消費(fèi)起到提振作用。

在西方國(guó)家逆全球化思潮涌現(xiàn)的國(guó)際環(huán)境中，我國(guó)堅(jiān)持開放態(tài)度，今年已經(jīng)多次出臺(tái)推進(jìn)服務(wù)業(yè)對(duì)外開放的措施，未來要進(jìn)一步營(yíng)造全面開放新格局，獲得新的全球化紅利。

隨著以上措施逐漸釋放效力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)的韌性，仍然存在保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的潛力。

(關(guān)鍵字：經(jīng)濟(jì) 宏觀政策 積極)