2024年3月8日下午國內(nèi)天然橡膠RU期貨市場出現(xiàn)“異動”，單邊拉漲，3月18日早盤國內(nèi)天然橡膠RU期貨市場再度異動，自2023年9月1日以來首次出現(xiàn)罕見的“漲停”現(xiàn)象，繼續(xù)帶動20號膠NR和丁二烯橡膠BR大漲。其實(shí)，與泰國天然橡膠原料市場和日本3號煙膠片期貨市場價格節(jié)節(jié)攀升的走勢相比，目前國內(nèi)橡膠市場估值明顯偏低，尤其是RU，近期連續(xù)大幅走強(qiáng)屬于“加速補(bǔ)漲”的態(tài)勢，整體上處于“估值加速修復(fù)”的過程。

一、膠市走勢嚴(yán)重分化

今年以來，天然橡膠期貨市場呈現(xiàn)出“國內(nèi)外嚴(yán)重分化，品種間嚴(yán)重分化”的特征。截至2024年3月15日，中國天然橡膠RU期貨價格上漲大約4.4%，中國20號膠NR期貨價格上漲大約10.3%，中國丁二烯橡膠BR期貨價格上漲大約7.5%，日本RSS3期貨價格上漲大約38.9%，新加坡RSS3期貨價格上漲大約40.4%，新加坡STR20期貨價格上漲大約9.3%。由此可見，日本橡膠市場走勢最強(qiáng)，中國橡膠市場走勢最弱，新加坡橡膠市場表現(xiàn)居中;煙膠片市場走勢最猛，其次是20號膠，第三是合成橡膠，國產(chǎn)全乳膠表現(xiàn)最差。

從期貨絕對價格來看，煙片膠有可能處于牛市后期，全乳膠和20號膠等有可能處于牛市初期。其實(shí)，日本三號煙膠片期貨市場早已走牛，目前已經(jīng)攀升至2008年中和2017年初的歷史高位水平，相應(yīng)的中國全乳膠期貨市場依然在底部區(qū)域，距離2017年初22000一線附近還很遠(yuǎn)，距離2008年中28000一線的高點(diǎn)更遠(yuǎn)。

二、汽車市場尚可，輪胎市場較好

這一波國內(nèi)天然橡膠市場走強(qiáng)的驅(qū)動也是源自于“需求”，只不過需求爆發(fā)的源頭不是國內(nèi)，而很可能是國外。正如我在《國投安信期貨汽車專題報(bào)告：三十年，大時代，大周期--23.12.28》文章中提到的，“天然橡膠市場每一輪大周期，都伴隨著一個大時代。……基于每一輪橡膠市場大周期都是由需求驅(qū)動的，因此個人暫且拋磚引玉，從人均汽車產(chǎn)量的角度來看，下一輪大周期很可能由印度汽車市場大繁榮帶來。” 2023年印度汽車銷量高達(dá)508萬輛，同比增長7.5%，僅次于中國和美國。印度汽車經(jīng)銷商協(xié)會聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2024年1-2月印度汽車銷量大約90萬輛，累計(jì)同比增長10.6%。

(1)汽車市場表現(xiàn)尚可

今年以來，中國汽車銷售市場逐漸放緩，市場信心有所下滑。由于去年和今年春節(jié)假期錯月，今年2月份汽車產(chǎn)銷量同比環(huán)比均大幅下降，整體表現(xiàn)低于預(yù)期，導(dǎo)致春節(jié)過后國內(nèi)汽車企業(yè)價格戰(zhàn)再起，只不過去年是傳統(tǒng)汽車主導(dǎo)，今年是新能源汽車主導(dǎo)。中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年2月份，中國汽車產(chǎn)銷量分別為150.6和158.4萬輛，同比分別為-25.9%和-19.9%，環(huán)比分別為-37.5%和-35.1%，1-2月中國汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量分別為391.9和402.6萬輛，累計(jì)同比分別為8.1%和11.1%。

雖然中國汽車市場似乎有明顯走弱的跡象，但是國內(nèi)汽車?yán)�好政策再現(xiàn)，市場悲觀預(yù)期有所改善。2024年3月13日，國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》的通知，以舊換新行動方案屬于中長期規(guī)劃，與天然橡膠、20號膠和合成橡膠品種密切相關(guān)的主要在于汽車領(lǐng)域，提出“到2027年，報(bào)廢汽車回收量較2023年增加約一倍，二手車交易量較2023年增長45%”的目標(biāo)。具體措施包括：

第一，實(shí)施設(shè)備更新行動中“支持交通運(yùn)輸設(shè)備和老舊農(nóng)業(yè)機(jī)械更新。”

第二，實(shí)施消費(fèi)品以舊換新行動中“開展汽車以舊換新。”

第三，實(shí)施回收循環(huán)利用行動中“持續(xù)優(yōu)化二手車交易登記管理，促進(jìn)便利交易。大力發(fā)展二手車出口業(yè)務(wù)。”

第四，實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)提升行動中“加快乘用車、重型商用車能量消耗量值相關(guān)限制標(biāo)準(zhǔn)升級。”

第五，強(qiáng)化政策保障中“持續(xù)實(shí)施好老舊營運(yùn)車船更新補(bǔ)貼，支持老舊船舶、柴油貨車等更新。鼓勵有條件的地方統(tǒng)籌利用中央財(cái)政安排的城市交通發(fā)展獎勵資金，支持新能源公交車及電池更新。……適當(dāng)降低乘用車貸款首付比例，合理確定汽車貸款期限、信貸額度。”

與此同時，美國汽車市場繼續(xù)復(fù)蘇，符合市場預(yù)期。美國經(jīng)濟(jì)分析局的初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年2月份，美國汽車銷量大約128.6萬輛，同比增長9.4%，環(huán)比增長16.2%;2024年1-2月美國汽車?yán)塾?jì)銷量大約239.4萬輛，累計(jì)同比增長6%。

(關(guān)鍵字：橡膠 估值 加快)