礦肥一體化復(fù)合肥公司，新增項(xiàng)目逐步投放

在復(fù)合肥企業(yè)中，公司的特點(diǎn)在于上游資源的配套，在化工行業(yè)景氣低點(diǎn)時(shí)，不利于優(yōu)勢(shì)發(fā)揮，一旦行業(yè)回暖，一體化的綜合優(yōu)勢(shì)將相當(dāng)明顯。公司未來(lái)也將加大對(duì)上游資源的整合力度，特別明年投放的硫鐵礦有望超預(yù)期兌現(xiàn)盈利。

公司新增項(xiàng)目逐步投放，包括70萬(wàn)噸/年氨化造粒緩釋復(fù)合肥、4萬(wàn)噸硫酸鉀、20萬(wàn)噸磷酸一銨及硫鐵礦項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期盈利都很好，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。

磷肥迎景氣，公司彈性巨大全球磷肥需求增速加快，而海外新增供給集中在2017年，供需形勢(shì)好轉(zhuǎn)，開(kāi)工率有望持續(xù)上行至85%;近年來(lái)國(guó)內(nèi)磷肥集中度大幅提升，新增產(chǎn)能放緩明顯，環(huán)保政策趨嚴(yán)(特別是磷石膏的處理)影響中小產(chǎn)能開(kāi)工，看好磷肥景氣持續(xù)。2015年公司磷酸一銨產(chǎn)能將達(dá)70萬(wàn)噸/年，每提價(jià)100元/噸，增厚業(yè)績(jī)0.2元，價(jià)格彈性巨大。

加強(qiáng)渠道建設(shè)，測(cè)土配方助力

復(fù)合肥銷(xiāo)售方面，公司將大力推進(jìn)渠道下沉建設(shè)，逐步改進(jìn)現(xiàn)有的營(yíng)銷(xiāo)模式和政策，以符合未來(lái)農(nóng)資領(lǐng)域發(fā)展之需求。利用測(cè)土配方積累的數(shù)據(jù)信息、經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，向整建制推進(jìn)，逐步擴(kuò)大家庭農(nóng)場(chǎng)、種糧大戶(hù)、專(zhuān)業(yè)合作社施用測(cè)土配方肥的比重。該業(yè)務(wù)將會(huì)有比較大的改善空間。

磷復(fù)肥行業(yè)景氣，新增項(xiàng)目逐步釋放，公司盈利迎來(lái)拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司14-16年EPS分別為0.51元、0.95元和1.44元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為28.2x、15.1x和9.99x，年復(fù)合增速高達(dá)68.0%，給予推薦評(píng)級(jí)。

主要風(fēng)險(xiǎn)因素:(1)農(nóng)產(chǎn)品(11.66, -0.02, -0.17%)價(jià)格持續(xù)下滑;(2)復(fù)合肥銷(xiāo)售受阻。

(關(guān)鍵字：司爾特 磷肥)