2018年CPI、PPI收官

國家統(tǒng)計局公布的數據顯示，2018年12月CPI、PPI分別錄得1.9%、0.9%，雙雙低于市場預期——CPI重回“1時代”，而PPI則面臨通縮壓力。PPI通縮將加劇經濟下行壓力，拉低名義GDP，并導致“債務-通縮”循環(huán)重現(xiàn)。在此背景下，市場預期貨幣政策寬松空間將有所增加。

工業(yè)通縮即將再次到來？這是一個值得關注的問題。

2019年1月10日，國家統(tǒng)計局公布的數據顯示，2018年12月份，全國工業(yè)生產者出廠價格(PPI)同比上漲0.9%，環(huán)比下降1.0%。

據了解，0.9%的同比漲幅是兩年以來的最低，下一階段PPI同比增幅不排除會出現(xiàn)負值。

申萬宏源證券固定收益部副總經理范為對21世紀經濟報道記者表示，2019年一季度工業(yè)生產者出廠價格可能為負數，工業(yè)利潤也是如此，但是全年仍有望為正增長。

“短期工業(yè)生產者出廠價格可能出現(xiàn)負數，一方面是因為石油、鋼鐵等工業(yè)品價格下行壓力大，另外一個因素是去年基數高。但是2019年全年PPI同比漲幅仍會為正數。因為基建投資會加快，對工業(yè)品價格形成上拉作用。”范為說。

上游行業(yè)PPI回落

從同比看，2018年12月PPI同比上漲0.9%，漲幅比上月回落1.8個百分點。其中，生產資料價格上漲1.0%，漲幅比上月回落2.3個百分點；生活資料價格上漲0.7%，回落0.1個百分點。

中信固收團隊認為，2018年12月PPI同比增速僅為0.9%，遠低于前值和預期。主要因為，12月全球經濟增長放緩導致總需求預期走弱，以及油價大幅下行引發(fā)全球大多數大宗商品的下行。而國內穩(wěn)經濟目標明確，去產能、去杠桿和環(huán)保限產政策的放松帶動了供給端逐步恢復，黑色系產品價格均有所下行。

從統(tǒng)計數據來看，上游石油、鋼鐵等工業(yè)產品價格下跌較大。2018年12月石油和天然氣開采業(yè)出廠價格同比上漲4.5%，比上月回落19.9個百分點；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)上漲5.7%，回落11.9個百分點。

與之相關的化學原料和化學制品制造業(yè)上漲0.5%，回落3.4個百分點；非金屬礦物制品業(yè)上漲5.3%，回落2.1個百分點。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格(鋼鐵行業(yè))由升轉降，下降2.7%。上述五大行業(yè)價格漲跌合計影響PPI同比漲幅回落約1.71個百分點。

從環(huán)比看，也是這幾個行業(yè)跌幅較大。

從調查的40個工業(yè)行業(yè)大類看，價格上漲的有12個，持平的有5個，下降的有23個。在主要行業(yè)中，降幅擴大的有石油和天然氣開采業(yè)，下降12.9%，比上月擴大5.4個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)(鋼鐵行業(yè))下降4.3%，擴大3.2個百分點。

聊城鋼管協(xié)會顧問馬忠普對21世紀經濟報道記者表示，2019年全國有幾千萬噸鋼鐵新產能要投產，加上經濟增速放慢，鋼鐵需求是降低的，而去產能力度不會維持2017年的力度，因此2019年鋼鐵價格大概率回落。

安迅思中國能源研究總監(jiān)李莉告訴記者，從2018年10月底以來全球的油價都處于下行周期，并且下降幅度非常大，但是同比仍是正數，只是漲幅放緩，但環(huán)比降幅非常大。

“2018年油價回升積累的一些風險已經釋放，所以2019年國際油價的波動可能會小一些。”李莉表示，“油價波動有產油大國的減產因素，也有全球經濟放緩的因素。但是最主要的還是石油供求關系，目前全球經濟增長放緩，對油價上漲有抑制作用。”

中信固收團隊表示，雖然PPI下行趨勢是市場有所預期的，通縮風險也有所提示，但油價的快速下跌和需求的走弱仍然存在超預期的成分，PPI回落趨勢加快。預計2019年內部需求仍然較弱，基建的拉動效果仍然受制于影子銀行的資金限制，而環(huán)保限產邊際放松，在油價不出現(xiàn)價格大幅高于2018年表現(xiàn)的前提下，PPI下行趨勢仍將延續(xù)。

一季度PPI可能轉負

根據了解，2018年全年工業(yè)生產者出廠價格比上年上漲3.5%，顯著低于2017年的6.3%。 需要注意的是，2017年PPI同比大漲，并非需求主導，而與全國推進鋼鐵煤炭去產能有關。去產能使得鋼鐵煤炭價格大漲，但下游的汽車等行業(yè)利潤被侵蝕。

而2012年到2016年，工業(yè)生產者出廠價格同比漲幅分別為-1.7%、-1.9%、-1.9%、-5.2%、-1.4%，處于工業(yè)通縮狀態(tài)。

具體來看，從2012年3月到2016年8月，中國工業(yè)生產者出廠價格經歷了54個月的同比下跌過程。目前的情況看，2019年一季度再次下跌的可能性加大。

范為表示，2018年11月工業(yè)利潤增速已經是負數，因為去年基數高，今年一季度PPI同比可能再次變成負數。

值得注意的是，目前全國加快了基建投資步伐。1月9日召開的國務院常務會議指出，對已經全國人大授權提前下達的1.39萬億元地方債要盡快啟動發(fā)行。抓緊確定全年專項債分配方案，力爭今年9月底前基本發(fā)行完畢。

范為認為，目前加大地方債發(fā)行，可以解決地方投資資金短缺的問題，但是可能要到2019年下半年基建投資以及投資增速穩(wěn)定后，工業(yè)需求才會有所增加，PPI才能有所好轉。

交行金融研究中心持有類似觀點。該中心發(fā)布的報告顯示，2019年PPI翹尾因素平均為0.06%，比2018年大幅下降2.8個百分點，PPI可能走弱，一季度同比漲幅可能跌入負值。隨著宏觀政策逆周期調節(jié)的推進，基建補短板投資力度加大、進度加快，這將有助于改善市場需求，支撐未來PPI逐漸走穩(wěn)，2019年PPI同比漲幅在1%左右。

中金研究團隊稱，短期內，通縮壓力上升意味著企業(yè)、居民和政府部門的名義收入均面臨明顯減速的壓力，其中“波幅”最大的企業(yè)盈利增速同比降幅可能超過10%。同時，通縮環(huán)境下，整體杠桿率會不降反升，而無風險利率將繼續(xù)下行。此外，中國內需減速、通脹下行會抑制全球的增長和通脹。

(關鍵字：PPI 工業(yè) 通縮)