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中方認為目前人民幣已近均衡，或至多是微幅低估
國際貨幣基金組織(IMF)最新報告指出，盡管人民幣實際有效匯率升值，但相對一籃子貨幣仍被“中度低估”(moderatelyundervalued).
北京時間7月25日上午，國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布2012年度與中國“第四條款磋商(ArticleIV)”的磋商報告。報告指出，中國的外部失衡已有大幅度改善，下一階段面臨的主要挑戰(zhàn)將是實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸，同時加快改革，使經(jīng)濟增長更加均衡和可持續(xù)。
外部失衡下降內(nèi)部失衡上升？
7月20日，IMF執(zhí)董會結(jié)束了本年度與中國的第四條款磋商。而IMF對人民幣估值的評價一直是近幾年來第四條款磋商的重要內(nèi)容之一。今年IMF的評估結(jié)果是，盡管人民幣實際有效匯率升值，但人民幣相對一籃子貨幣仍被中度低估，但報告并沒有公開人民幣被低估的具體幅度。2011年，IMF曾表示人民幣被“顯著低估”(substantiallyundervalued).
中國方面則認為，鑒于當前外匯市場狀況接近于均衡，加上經(jīng)常賬戶順差顯著下降和人民幣升值，目前人民幣已接近均衡，或至多是微幅低估。
此次評估中，IMF使用了新的評估模型——外部余額評估(ExternalBalanceAssessment，EBA)，旨在提供比原有CGER模型更直觀地反映政策對外部失衡產(chǎn)生的影響。EBA包括了比原CGER模型更廣泛地影響外部失衡的變量和因素，其考察的要素包括經(jīng)常性項目余額、實際有效匯率、國際儲備余額、資本項目余額以及凈負債等因素中的政策影響。
中方對IMF評估匯率估值的模型表示保留：“這個新模型不太公平，因為只考慮了新興市場的政策差距，但沒有考慮發(fā)達國家的政策缺位現(xiàn)象。”
2007~2011年，中國經(jīng)常賬戶順差占GDP比由10.1%下降至2.8%。此外，報告還預(yù)計，中國中期順差占GDP的比例將為4%至4.5%(遠低于之前預(yù)計的7%至8%).
對于中國外部失衡的改善，IMF執(zhí)董對此表示歡迎。但磋商報告強調(diào)，此下降伴隨著內(nèi)部失衡的上升，表現(xiàn)為高水平投資的進一步升高。在承認中國有大量投資需求的同時，鑒于外部需求疲軟和產(chǎn)能過剩，大多數(shù)執(zhí)董對此投資水平的可持續(xù)性表示擔憂。他們強調(diào)急需進行改革，以便更多地依靠消費帶動的增長來實現(xiàn)經(jīng)濟的再平衡。
中方則指出，中國經(jīng)常賬戶順差下降的主要原因是結(jié)構(gòu)因素，如改革促進進口增加，而非周期因素，并沒有以內(nèi)部失衡為代價。同時，中方還指出，IMF對中期經(jīng)常賬戶順差的預(yù)測過高，預(yù)計發(fā)達經(jīng)濟體的需求疲軟將持續(xù)一段時間。
挑戰(zhàn)來自實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸
IMF稱，盡管全球不利因素日益加劇，中國經(jīng)濟看起來正在實現(xiàn)軟著陸。今年GDP增長預(yù)計將降至8%，2013年會略有上升，達到8.5%。受食品價格下降的影響，消費價格指數(shù)籃子中的所有主要成分的價格壓力都有所緩解。如果農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)不受到進一步?jīng)_擊，今年通脹率將維持在3%~3.5%的范圍內(nèi)，2013年降至2.5%~3%。
IMF執(zhí)董們認為，中國經(jīng)濟活動的步伐已經(jīng)放緩，下行風險顯著。因此，執(zhí)董們一致認為，下一階段中國決策者面臨的主要挑戰(zhàn)將是實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸，同時加快改革，使經(jīng)濟增長更加均衡和可持續(xù)。
從外部風險角度而言，中國方面在與IMF代表成員磋商中表示，中國很擔憂仍在繼續(xù)發(fā)酵的歐元區(qū)債務(wù)危機，這場危機已經(jīng)對中國的出口、投資、消費都產(chǎn)生了負面影響；同時，美國經(jīng)濟活動的減弱和順周期性的財政政策也是一種風險。
IMF的分析也顯示，外部經(jīng)濟風險主要通過貿(mào)易渠道傳遞到中國。如果中國沒能及時采取措施，在全球增長減緩1.75個百分點的情況下，中國增長的下滑幅度可達4個百分點。
IMF建議，鑒于2008年4萬億刺激政策的負面后果，在當前外部經(jīng)濟環(huán)境不斷惡化的情況下，中國應(yīng)該著力通過財政政策支持經(jīng)濟發(fā)展，中國經(jīng)濟必須要從依賴投資轉(zhuǎn)向依靠內(nèi)部消費刺激的經(jīng)濟增長模式。
但中方表示，通過確保健康的國內(nèi)消費和投資增速，中國經(jīng)濟能夠?qū)θ蚪?jīng)濟做出更大貢獻。另外，中方強調(diào)目前國內(nèi)實際有效利率在上升，而且存款準備金率也很高，這給中國實行更寬松的貨幣政策留有很大的政策空間。
IMF中國工作組主管Rodlauer在接受媒體采訪時也強調(diào)了中國經(jīng)濟放緩對全球各國的影響。“中國有望實現(xiàn)正在試圖實現(xiàn)的軟著陸，這將對全球經(jīng)濟產(chǎn)生溫和的影響。但是，如果中國經(jīng)濟出現(xiàn)大幅度下降，其影響將是嚴重的。”
繼續(xù)強化系統(tǒng)性風險監(jiān)管能力
IMF還在報告中表示了對中國正在進行的金融體系改革表示歡迎。
IMF與中國本輪磋商正值中國6月初執(zhí)行非對稱降息政策，在本磋商報告中，IMF表示“歡迎加強利率市場化采取的措施，鼓勵進一步采用市場化政策工具”。
在金融體系改革問題上，盡管IMF一直鼓勵中國開放資本項目，但在報告中表示，中國資本賬戶開放應(yīng)該遵循一定的順序，通過QFII和RQFII的實施可以穩(wěn)步推進該項目開放。
同時，對于金融系統(tǒng)風險管理，IMF在磋商報告中強調(diào)“中國需要加強危機管理框架、采納正式的存款保險制度和提高銀行的商業(yè)導(dǎo)向”。
另外，對于銀行信貸快速增長、資產(chǎn)負債表外交易和非銀行金融中介帶來的風險，執(zhí)董們表示關(guān)注而且鼓勵繼續(xù)改進對系統(tǒng)性風險的監(jiān)督、管理和監(jiān)測。
