經(jīng)濟(jì)基本面決定了商品市場(chǎng)方向，而市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒主導(dǎo)了商品的反彈高度。隨著短期利好被市場(chǎng)消化，在全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，需求疲軟的大背景下，商品市場(chǎng)或重返弱勢(shì)格局。由于天氣干旱，今年農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)已成定局。在需求剛性而供給減少的背景下，農(nóng)產(chǎn)品將呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。而上半年表現(xiàn)優(yōu)異的沽空工業(yè)品的同時(shí)做多農(nóng)產(chǎn)品的操作策略，在下半年仍有盈利空間。

6月初以來，大宗商品走勢(shì)強(qiáng)勁，CRB指數(shù)漲幅達(dá)10%以上。然而，當(dāng)貨幣寬松的利好兌現(xiàn)后、當(dāng)投資者開始關(guān)注歐盟峰會(huì)協(xié)議的具體實(shí)施時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒開始回落。而經(jīng)濟(jì)基本面、供需因素將繼續(xù)成為商品市場(chǎng)的主導(dǎo)因素，大宗商品或重返弱勢(shì)格局。

當(dāng)前商品走勢(shì)由一主一輔兩條線交織影響。全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、歐債危機(jī)的大背景決定了商品將長(zhǎng)期處于弱勢(shì)。而各國(guó)貨幣寬松政策、歐債危機(jī)緩和則決定了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒，影響了短期內(nèi)投資者在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)之間的配置，主導(dǎo)了商品的反彈走勢(shì)。

首先，歐盟峰會(huì)達(dá)成協(xié)議，通過EFSF/ESM直接向銀行系統(tǒng)注資，而不像之前通過政府發(fā)債來挽救銀行業(yè)，切斷了銀行系統(tǒng)和財(cái)政債務(wù)之間的鏈接，避免了銀行危機(jī)和政府債務(wù)危機(jī)之間的惡性循環(huán)，穩(wěn)定了全球金融市場(chǎng)。而歐洲央行、中國(guó)人民銀行降息、英國(guó)央行的量化寬松則為市場(chǎng)注入了流動(dòng)性，支撐商品價(jià)格。短時(shí)間內(nèi)，大宗商品不太可能因?yàn)槭袌?chǎng)避險(xiǎn)情緒的急劇升溫而大幅下挫。

但歐盟峰會(huì)利好過后，市場(chǎng)已經(jīng)逐步認(rèn)識(shí)到，峰會(huì)除了在銀行聯(lián)盟方面推進(jìn)了一步，其他協(xié)議則屬于救急措施，可以維穩(wěn)金融市場(chǎng)，但是歐元區(qū)在財(cái)政、金融系統(tǒng)、福利方面的整合以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革，這些解決危機(jī)根源的領(lǐng)域卻進(jìn)展緩慢。上周歐洲和英國(guó)兩大央行的寬松政策符合市場(chǎng)預(yù)期，然而靴子落地后，市場(chǎng)反映冷淡。中國(guó)降息超出市場(chǎng)預(yù)料，卻加重了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行的擔(dān)憂。因此，歐盟峰會(huì)和貨幣寬松利好過后，商品市場(chǎng)主導(dǎo)因素已經(jīng)重新回歸經(jīng)濟(jì)基本面。而全球衰退風(fēng)險(xiǎn)的加大則決定了商品的弱勢(shì)格局。

其次，6月份全球制造業(yè)全面收縮，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大。6月份歐元區(qū)綜合PMI初值僅44.8，創(chuàng)下36個(gè)月以來的新低，而德國(guó)的最新PMI則降至44.7。美國(guó)6月制造業(yè)PMI終值為52.5，創(chuàng)18個(gè)月新低，6月ISM制造業(yè)指數(shù)為49.7，三年來首次處于枯榮分界線以下。中國(guó)PMI指數(shù)繼續(xù)下滑至50.2。全球主要經(jīng)濟(jì)體均處于經(jīng)濟(jì)下行過程中。

再次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)失去復(fù)蘇動(dòng)力，但又不足以使美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)推出QE3。美聯(lián)儲(chǔ)6月份宣布削減了美國(guó)未來三年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹預(yù)期，將2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度預(yù)期調(diào)降為1.9%至2.4%，遠(yuǎn)低于其在4月份時(shí)預(yù)期的2.4%至2.9%。雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇舉步維艱，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒有惡化到推出QE3的地步，美聯(lián)儲(chǔ)近期維持觀望的可能性較大。

最后，中國(guó)6月PMI分項(xiàng)指數(shù)的產(chǎn)成品庫(kù)存和原材料庫(kù)存均出現(xiàn)上升，說明制造業(yè)的去庫(kù)存并不順利，不能順利去庫(kù)存延長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)見底的時(shí)間。6月份貿(mào)易順差的增長(zhǎng)主要來源于進(jìn)口增長(zhǎng)的放緩，凸顯了內(nèi)需的不足。而前幾月新增銀行貸款中，反映企業(yè)投資的中長(zhǎng)期貸款遠(yuǎn)小于去年同期。在企業(yè)貸款需求不足的形勢(shì)下，年初以來的寬松政策并沒有將貨幣有效的引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在中國(guó)企業(yè)去庫(kù)存、去產(chǎn)能的過程中，“中國(guó)需求”的放緩使商品的反彈難以繼續(xù)。